2026年10月14日，央行发布2026年9月金融数据。9月Ml同比3.2%(前值4.1%），M2同比7.2%（前值7.5%）。新增社融3.55万亿元，同比多增192亿元,社融增速7.1%(前值7.2%)。金融机构新增人民币贷款10800亿元，同比少增2100亿元，贷款增速4.8%6（前值4.9%)。
　　从本月金融数据看三个部门的变化:逆周期政策加码带来政府部门债务扩张提速，并已传导至企业部门使其出现部分积极改善，但居民部门的修复尚未出现明显迹象。
　　从政府部门来看,政府融资增速结束了连续13个月的下行，在9月转为上行。近期财政部安排使用地方政府债务结存限额5500亿元，四季度政府融资规模大概率高于去年同期，政府融资的拐点基本可以确认，后续有望对社融构成重要支撑。同时准财政工具也在加速落地，9月委托贷款新增802亿元，同比多增519亿元，这主要来自9月新型政策性金融工具开始投放的拉动。
　　从企业部门来看，虽然政府部门债务扩张的传导存在时滞，但已出现积极改善。企业部门融资在本月实现同比多增，结束了连续三个月的同比少增。虽然部分来自票据融资同比多增的支撑，但是与企业投资强相关的中长贷在9月新增8900亿元，创4月份以来新高。这可能来自基建项目的快速推进，新型政策性金融工具的落地带动配套融资。
　　从居民部门来看，其债务扩张意愿仍然偏弱，居民存款搬家现象暂缓。居民信贷连续3个月负增长，居民存款增速在三季度出现上行，虽然本月转为下行,其持续性仍有待观察。
　　货币供应最数据:M1增速回落、M2增速延续下行
　　M1基本符合季节性，增速回落主要来自高基数的扰动。本月M1增速的下行主要来自三方面的拖累:第一，高基数的扰动。9月Ml新增9822亿元，而去年同期当月新增1.91万亿元,显著强于季节性(2022-2024年同期均值8600亿元),本月M1则基本符合季节性;第二，MO增速为10.6%(前值11.2%) ,环比上月下行;第三，9月30大中城市商品房成交面积同比下降10.7%，从居民到企业的资金循环存在一定阻碍。同时需要强调的是，本月Ml增速的回落更多受高基数扰动，而非企业资金活化程度的显著恶化。9月中采制造业PMI回升至50.1%（前值49.8%)，BCI指数上行，企业信心可能边际修复。
　　M2延续下行，主要受到贷款增速下滑的影响。9月M2新增2.82万亿元，同比少增5733亿元，亦低于近三年同期均值（3.52万亿元)。9月M2增速下滑主要源于贷款增速回落，信贷派生的货币减少。我们测算9月外汇占款的派生规模大于去年同期，这对M2增速构成支撑，并非其下滑的原因。7月政治局会议要求“加快财政支出和债券资金使用进度”，财政支出是否在9月出现加快有待后续数据验证。9月金融机构人民币各项存款当月新增1.77万亿元,同比少增4400亿元。其中居民、企业存款分别新增2.4万亿元、1.3万亿元,非银存款减少1.9万亿元，同比分别少增5600亿元、多增3906亿元、少增8500亿元。
　　社融数据:社融增速回落、贷款增速持续下行
　　社融增速回落，主要受人民币贷款、表外融资和企业直接融资的拖累。9月新增社融3.55万亿元，同比多增192亿元。从结构来看，拖累项主要是对实体经济发放的人民币贷款（同比少增3342亿元)、表外融资（同比少增1102亿元)、企业直接融资（同比少增402亿元);支撑项则主要来自政府债券（同比多增3438亿元)、外币贷款（同比多增478亿元)。剔除政府融资的社融增速5.34%（前值5.50%），有效社融增速（中长期贷款+委托+信托+直接融资）4.60%(前值4.75%)，均较上月回落，显示私人部门融资动能有所走弱。
　　金融机构新增人民币贷款同比少增，主要受到居民信贷的拖累。9月金融机构人民币贷款新增10800亿元，同比少增2100亿元。居民信贷同比少增3947亿元，居民短贷和中长贷表现均弱于去年同期，其中居民中长期贷款已经连续12个月同比少增，和房地产销售表现一致。企业信贷同比多增826亿元，其中企业短贷同比少增2500亿元，中长贷同比少增200亿元，票据融资同比多增3526亿元，间接融资市场依旧表现疲弱。
　　货币政策展望:年内降准可期
　　7月政治局会议货币政策保持“适度宽松”的基调，并强调“及时谋划出台务实管用的增量政策，加大逆周期调节力度”，明确指出“综合运用并适时调整货币政策工具”。9月29日央行推出一揽子结构性货币政策。我们认为现阶段宏观政策更加强调逆周期调节，“务实管用的增量政策”有望持续推出，年内降准50BP可期。四季度政府债券供给压力加大，银行净息差仍面临一定压力，央行此前在公开场合多次强调存款准备金率仍有下行空间，货币政策有望与财政政策协同发力，保持流动性充裕，平抑资金价格的过度波动。
　　风险提示
　　1.政策理解不到位的风险
　　2.央行货币政策不及预期的风险
　　3.政府债券发行不及预期的风险
　　4.美联储货币政策超预期的风险