2026年美国中选，将重划特朗普政府后半程的政策边界，并推动全球资产重新定价。我们以“民主党夺回众议院、共和党保住参议院”为基准情景。国会制衡将提高新增减税、大规模支出和综合性产业立法的推进难度，但特朗普政府仍掌握行政权，既有法律授权下的关税、出口管制和监管调整仍可继续实施。由此，市场需要同时评估财政扩张受限带来的利率变化，以及贸易、能源和地缘风险带来的持续扰动。
　　民主党有望夺回众议院，参议院归属决定对特朗普施政的制衡强度：众议院易主预期较强，参议院归属决定制衡强度。11月3日的选举将改选全部众议院席位和约三分之一的参议院席位。当前生活成本、通胀及美伊冲突是共和党面临的主要选举压力，民主党夺回众议院的可能性较高；参议院则取决于少数竞争州的结果。若形成分裂国会，众议院可通过税收、拨款和调查程序约束白宫议程，共和党控制的参议院仍可推进多数人事任命。若民主党同时控制两院，立法与任命约束将进一步增强，但民主党新议程仍面临总统否决权的制约。
　　新增财政扩张或受约束，高赤字与国债供给压力仍将延续：新增财政扩张受到制衡，存量财政负担难以迅速化解。分裂国会将降低新一轮大规模减税和支出法案通过的概率，使财政对总需求的边际拉动减弱。然而，社保、医疗和利息支出具有较强刚性，既有减税安排也已抬高赤字基线，美国国债供给难以因中选而显著下降。需求动能放缓与财政赤字维持高位可能同时出现。人工智能相关设备与知识产权投资仍是私人投资的重要支撑，其资本开支能否转化为持续的收入和生产率改善，将影响美国经济的后续韧性。
　　需求降温难以消除通胀粘性，美联储仍需等待数据确认：需求压力有望缓和，供给侧扰动仍约束政策转向。新增财政刺激受限有助于减轻需求型通胀，但关税、供应链调整及高能源价格仍可能推高商品和运输成本，使通胀回落反复。中期选举不会直接决定美联储利率路径，短端利率仍主要取决于就业、通胀数据及美联储的政策反应。若增长边际降温而通胀保持粘性，美联储仍需在稳增长与控通胀之间权衡，市场对每次关键数据和议息会议的敏感度可能维持高位。
　　产业安全政策方向延续，国会格局将改变政策工具与落地节奏：国家安全议程具有连续性，党派分歧决定行业间的再定价。半导体、人工智能基础设施、国防、关键矿产和供应链安全具有较强跨党派共识，中选主要改变项目拨款、采购安排和执行节奏。清洁能源、医疗、传统能源与金融监管的党派分歧更大，相关行业对国会格局和监管细则更为敏感。随着综合性立法空间收窄，行政规则、政府采购、贸易救济、出口管制及投资审查将成为更重要的政策工具。对华科技与供应链竞争方向预计延续，具体限制范围、实施速度和工具组合可能发生调整。
　　财政约束对美债形成边际支撑，全球资产仍需消化高利率压力：财政约束带来边际利率利好，盈利与通胀决定再定价能否持续。（1）对美债而言，分裂国会可能缓解新增融资预期，对长端收益率形成一定下行推动；但高赤字利息支出、国债供给和通胀补偿仍限制其下降空间，短端则继续跟随美联储政策路径。（2）对美股而言，选举结果本身难以形成稳定的指数涨跌规律；财政预期降温后，企业盈利、私人资本开支及现金流兑现将重新成为定价重点。（3）美元受利差、经济相对韧性和避险需求支撑，预计维持区间波动；（4）黄金仍需观察实际利率、央行购金和地缘风险；（5）原油价格的核心变量则仍是全球供需与中东局势。
　　中国资产有望受益于外部压力缓和，持续表现取决于国内盈利改善：外部风险溢价有望重估，持续表现仍需国内基本面承接。中选主要通过中美经贸与科技政策、全球金融条件两条路径影响A股和港股。若财政扩张预期降温带动美债实际利率和美元压力缓和，同时美国需求保持韧性、中美政策风险下降，中国资产的外部估值环境有望改善；若利率回落源于美国需求明显走弱，出口盈利预期下修可能抵消估值端的利好。A股更关注国内需求、政策落实和产业盈利，港股对海外利率及全球风险溢价更为敏感。行业层面，应结合对美收入、关键投入品依赖、海外产能布局和订单兑现能力，评估政策变化的实际影响。
　　科技安全与能源安全构成中选后产业再定价的两条主线：美国两党在关键技术和供应链安全上的政策共识较强，中选主要改变管制工具与执行节奏。（1）通信：全球算力投资仍是景气主线。中选难以改变美国人工智能基础设施投入和供应链安全的政策方向。对国内产业链而言，重点跟踪海外云厂商资本开支能否持续转化为光通信等环节的订单、收入和现金流，同时关注贸易限制对供应链的扰动。（2）计算机：短期供给受限，中长期国产替代提速。美国对华科技管制具有较强延续性，中选可能改变规则调整的节奏和形式。高端芯片、工业软件等环节仍面临外部约束，国产超节点、模型生态及电子设计自动化工具的能力建设值得持续关注，应用端则需以实际落地和商业化效果验证。（3）机械：关税扰动与美国设备需求并存。美国制造业投资和