9月油价重心大幅抬升。Brent、WTI9月月均价分别为102.0、95.4美元/桶，环比分别上涨15.8%、15.7%。供给端，中东地缘局势仍在反复，关键石油运输通道风波不断。一方面，9月10日，沙特东西输油管道因遭受无人机袭击被关停；10月6日，沙特能源大臣表示东西输油管道输油量已恢复至580万桶/日。另一方面，胡塞武装袭击沙特，也门局势紧张，曼德海峡通行出现间断。此外，美国继续实施海上护航，从阿曼附近保护油轮通行，宣布霍尔木兹海峡处于开放状态，但因伊朗多次袭击油轮，实际通行量较低，且运费和保险费高涨。需求端，全球主要地区炼厂运行表现分化。一方面，9月底我国主营炼厂、大型独立炼厂、山东地炼周度开工率分别为74.4%、84.8%、58.9%，较8月底当周分别变化1.2、-3.8、0.5个百分点。另一方面，9月25日当周美国炼厂开工率为92.5%，较8月底当周下降5.5个百分点，开工率季节性回落。库存端，截至9月25日当周，美国商业原油库存量为42732万桶，较8月底当周增加286万桶。我们认为，地缘冲突存反复预期，预计短期Brent原油价格将在90-110美元/桶区间宽幅运行。建议后续密切关注美伊谈判进展、关键石油运输通道实际运行情况、海湾地区石油生产设施运行情况等。
　　1-8月，我国原油表观需求回落，同比下降10.0%。1-8月，我国加工原油4.56亿吨，同比下降6.6%；原油产量1.46亿吨，同比增长0.9%；原油进口3.21亿吨，同比下降14.6%；原油表观消费量4.65亿吨，同比下降10.0%；对外依存度68.9%，同比下降3.8个百分点。
　　1-8月，我国天然气表观需求微降，同比回落1.4%。1-8月，我国天然气产量1757亿方，同比增长1.1%；进口量1084亿方，同比下降4.0%；表观消费量2783亿方，同比下降1.4%；对外依存度39.0%。
　　1-8月，我国成品油表观需求回落，同比下降7.8%。1-8月，我国成品油产量2.52亿吨，同比下降7.1%；成品油出口量0.34亿吨，同比下降9.6%；成品油表观消费量2.40亿吨，同比下降7.8%，其中，汽油、柴油、煤油表观消费量分别同比变化-3.8%、-5.2%、1.3%。8月，在维持国内供应稳定之下，成品油出口放量具备条件，且出口利润延续高位。
　　投资建议：预计2026年10月Brent原油价格将在90-110美元/桶区间宽幅运行。我们认为，地缘局势反复之下，海外成品油高景气度有望延续，建议关注恒逸石化（000703.SZ）。此外，建议持续关注成长属性标的，如国恩股份（002768.SZ）、沃特股份（002886.SZ）等。
　　风险提示：国际贸易摩擦加剧的风险，主要原料供应中断风险，下游需求不及预期的风险，项目达产不及预期的风险等。