供应：锌矿端，TC继续走弱，截至2026年9月30日，SMM国产锌精矿周度加工费-2350元/金属吨，周环比-250元/金属吨；SMM进口锌精矿指数135.72美元/干吨，周环比-5.32美元/干吨；矿端偏紧的矛盾于2026年逐步显露，1-6月全球锌矿产量同比下降1.88%，根据主要矿山2026年生产指引，预计全年增幅有限；锌锭端，国内产量同比开始转负，上半年硫酸价格高位贴补冶炼利润，使得冶炼厂维持较高生产积极性，但下半年以来随着硫酸价格回落，冶炼利润受损，限制锭端产量增幅，9月国内锌锭产量同比下降6.45%，1-9月累计产量同比下降0.13%。
　　需求：本周镀锌、压铸合金和氧化锌三大加工行业开工率环比分别-16.87pct、-6.87pct和-0.40pct，主要系企业放假停产影响，与往年同期相比，开工率处季节性低位；锌价回调后，企业补库意愿回暖，原料库存/成品库存比值上升，本周原料库存累库，成品库存基本持平；现货端，锌价重心较节前回落，贸易商及下游企业存在一定补货情况，现货交投小幅回暖。
　　库存：随着锌锭出口窗口关闭，库存地域性失衡格局有所缓和；本周LME锌平均库存12.73万吨，周环比+2.71%；截至10月8日，SMM中国七地锌锭周度库存20.5万吨，周环比+1.08%。由于全球锭端生产重心逐步转移至中国，上述库存失衡矛盾虽得到阶段性缓和，但长期而言仍难有实质性解决，我们认为后续随着海外库存的持续消化，出口空间仍有望阶段性开启，中国对海外锌锭的补给作用或将愈发明显。
　　周度观点：我们此前表示，随着锌价重心的上移，驱动价格走强的2个因素有所减弱：一是估值水平已有所抬升，二是库存地域性错配格局阶段性缓和。9月中下旬以来，锌价冲高回落步入调整阶段，高估值逐步消化，库存错配逻辑需等待下一轮出口窗口开启。基本面来看，9月国内锌锭产量同比下降6.45%，1-9月累计产量同比也转为负增长，符合我们此前对于锭端产量的预期，TC与硫酸价格同步下降制约冶炼利润，叠加矿端原料偏紧，供应端约束支撑锌价底部重心。需求端旺季表现相对一般，三大加工行业成品库存仍然维持高位，未见显著去化，主因终端需求偏弱、高锌价对终端存在一定抑制效应。库存方面，地域性失衡格局阶段性有所缓和，但长期而言或难实现根本性逆转，在国内冶炼厂份额上行的背景下未来出口空间或有望更为频繁开启。总的来说，我们认为锌价短期已反映其积极因素，而长期来看地域性失衡格局或仍为价格驱动因素，交易层面仍然以逢调整后低多思路为主，核心关注LME基差变化、锌锭进出口盈亏变化。
　　周度策略：
　　单边：逢调整后低多思路，主力关注25000附近支撑
　　期权：有一定风险偏好的投资者可考虑卖出虚值看跌期权