行情观点：
　　沪镍：成本下移与宏观施压估值，警惕宏观与干旱问题。虽然经过了PCE和非农数据考验，市场计价10月加息概率迅速下跌，但12月加息预期的概率仍有韧性，叠加欧元区抗高息能力更脆弱，以及局势冲突降低市场风险偏好，美元与美债施压风险资产，后续重点关注10月14日美国CPI数据情况。从基本面看，标品冶炼高库存待消化的问题仍然存在，而不锈钢和三元条线排产下修，整体元素边际仍有过剩，尤其是纯镍环节的累库，不过，在镍铁向印尼园区电现金成本接近的过程中，下游采购增加，叠加IMIP园区减产，10月首周环比-0.2至13.1万金属吨，月度环比累库放缓至仅+5%。从后续看，印尼干旱在大K以外地区或在10月底至11月迎来一定季节性缓和，但IMIP园区后续30日降雨预报仍然显少，若减产能再持续，对现实元素过剩或有明显削减。在资源端，整体基调较前期仍显宽松，镍矿与硫磺价格下行，不过，在硫磺和镍矿未回到往年水平的情况下，镍价已经回到去年的震荡区间，主要受宏观流动性和现实高库存的施压，以930美金硫磺和1.2%品位23美金镍矿价格估算，关注15000美金的湿法现金流成本支撑。在策略面，单边暂时保持观望，但是外资普遍关注宏观和高库存，寻找库存等待消化的拐点，而内资对印尼微观边际减产与干旱和成本的拆解和更加清晰，在合适的内外比价，考虑逢进口利润高位尝试内外正套的逐步建仓。后续关注进入四季度后，印尼对2027年镍矿配额的“季节性”炒作风险和印尼降雨预报，以及10月14日美国CPI数据情况。
　　不锈钢：波动率收窄，钢价企稳震荡。镍铁的投机性溢价回吐，包括出口管制和电解铝“抢电”问题，回本自身产业链逻辑，但由于转产镍板经济性受影响，冰镍回转镍铁增加，而9-10月不锈钢排产减少，分别环比-4%/-1%至344/340万吨，累计同比+6%，10月300系环比/累计同比增加-5%/+7%至179万吨，叠加废钢与纯镍的使用比例提高，镍铁需求边际存在压力，库存回到年初高位，不过，在镍铁向印尼园区电现金成本接近的过程中，下游采购增加，10月首周环比-0.2至13.1万金属吨，月度环比累库放缓至仅+5%，而且印尼干旱问题保持关注，以IMIP园区45%供应量级受影响估算，或在1.4-1.5万金吨/月，镍铁过剩压力或出现阶段性扭转，连续两周去库，而且从目前的预报看，印尼干旱在大K以外地区或在10月底至11月迎来一定季节性缓和，但IMIP园区后续30日降雨预报仍然显少，若减产能再持续，对现实元素过剩或有明显削减。从上下空间看，由于前期不锈钢下行提前“price-in”了镍铁的下跌，不锈钢折盘面成本在1.35万元/吨时，基本计价了1040元/镍的镍铁，而短线干旱尚未完全化解，下方空间难言广阔，而实际消费又难以给予向上驱动，在补库需求后，表需增速逐步均值回归，预计钢价窄幅震荡运行。
　　后续关注进入四季度后，印尼对2027年镍矿配额的“季节性”炒作风险和印尼降雨预报，以及10月14日美国CPI数据情况。