核心观点
　　玫瑰痤疮信号积极，临床推进提速。2026年9月23日，公司披露CKBA乳膏治疗丘疹脓疱型玫瑰痤疮的IIa期16周初步结果：15例中重度受试者使用1.5% CKBA乳膏后，IGA达到0或1分的比例为60%（9/15），炎性皮损计数（ILC）平均值较基线减少39.06个，降幅76%；4例重度患者的ILC下降74%，IGA 0/1比例为50%（2/4）。整体安全性良好，无严重不良反应发生，仅少数受试者出现短暂、轻微的局部刺激。我们认为，16周数据延续了前期疗效与安全性信号，并与已启动的IIb期形成衔接，推动CKBA由早期疗效验证向后续注册性开发加速迈进。
　　新药稀缺，CKBA有望形成差异化。当前临床针对丘疹脓疱型玫瑰痤疮的外用药主要为甲硝唑、壬二酸和伊维菌素（中国大陆未获批）等，新药较为稀缺。从数据看，在1%伊维菌素乳膏的两项注册研究中，治疗12周后，IGA达到0或1分的比例为38.4%和40.1%，炎性皮损平均下降64.9%和65.7%，绝对降幅为20.5和22.2。此外从患者基线看，CKBA的IIa期临床入组患者基线炎性皮损负荷更高（CKBA平均ILC为51.13个，伊维菌素两项III期研究为31.0和33.3个）。我们认为，CKBA以ACC1/MFE-2靶向T细胞脂肪酸代谢的机制及外用剂型切入，目前初步数据表现积极，未来有望在疗效、耐受性和长期管理中形成差异化。
　　患者数量庞大，长期管理需求突出。从流行病学看，中国长沙10,095人社区研究显示患病率为3.48%，对应全国潜在人群约5000万，其中丘疹脓疱型约占35%。玫瑰痤疮具有慢性、反复发作特征，ATTRACT延长研究显示，在经过16周治疗达到IGA 0/1后停药，并随访最长36周，伊维菌素组和甲硝唑组的复发率分别为62.7%和68.4%，中位首次复发时间分别为115天和85天。庞大的患者群体及长期维持治疗需求，为兼具疗效、局部耐受性和用药便利性的外用创新药提供持续市场空间，CKBA的价值有望随临床推进加速释放。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预测公司26-28年每股收益分别为0.29/0.77/1.37元，根据可比公司，给予公司2026年72倍市盈率，对应目标价为20.88元，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　研发进展不及预期风险；新产品放量低预期风险；市场竞争加剧风险；毛利率提升不及预期风险；盈利不及预期导致估值水平波动的风险等。