9月A股先扬后抑，但假期海外并未出现系统性逆风。假期期间，美股纳指、标普创历史新高，日股领涨全球主要市场；美债长端高位走平、短端有所回落；国内9月底政策频出，首套刚需住房贷款贴息落地、PSL降息25bp并扩容、科技创新再贷款提额。整体看，节前市场已先行Risk-Off演绎，节后存在资金返场与量能修复的空间，10月将逐渐由“缩量避险”切换为“量能修复”，整体仓位可从防御姿态上调至中性偏多。
　　进入10月，海外流动性环境或较9月改善
　　经济数据方面，9月美国非农数据遇冷，新增就业仅2.9万人、远低于市场预期，8月核心PCE同样偏弱，市场对10月加息的概率从70%下修至约20%。假期期间，美债10年期、30年期长端收益率高位走平，2年期短端收益率回落，海外流动性环境并未较9月30日进一步恶化。
　　中期来看，“油价—通胀—利率”的困境三角仍在演绎，油价仍是长端利率最大的潜在催化之一。当前油价多空因素仍在激烈对垒：一方面，IEA加快执行既定释储计划，中东原油出口也已明显恢复，供给压力有所缓解；另一方面，美国原油库存超预期下降，霍尔木兹海峡袭击频率仍处高位，供给中断风险溢价尚未消退。整体看，10月原油市场多空博弈激烈，油价更可能维持高位宽幅震荡而非单边大幅上行，经由通胀预期向美债利率的传导暂时可控，海外流动性对风险资产的压制有望阶段性缓和。
　　节奏上，节后反弹窗口有望延续至10月中旬前后
　　本轮节前调整既有海外利率上行的外因，也有A股资金博弈的内因。历史上长假前资金往往存在“提前拉升—节前兑现”的博弈，本轮行情自9月中旬启动、9月22日前后恰行至半途，遭遇长端利率飙升的契机同时博弈资金提前抛售，叠加部分资金规避假期不确定性的客观减仓需求。
　　节后部分避险资金存在回流动力，市场迎来修复反弹的条件已经具备。历史规律显示，节前缩量趋势通常延续至节后首个交易日，T+2日起量能中枢显著抬升，这一“价升量增”的修复惯性通常可持续至10月中旬附近，其中科技成长方向的弹性或相对更优。
　　从节奏来看，考虑到本周只有2个交易日、部分投资者尚未复工，当前量能水平尚不能代表节后的稳态，下周起10月行情或呈现“前半段反弹、后半段震荡”的格局：一是10月上旬至中旬处于三季报扰动前的窗口期，海外数据空窗、加息预期下修，反弹行情有望演绎，主线或偏向科技修复；二是10月下旬起，市场关注点大概率切换至国内地产等增量政策的连续性与四季度经济博弈，同时三季报披露窗口临近，业绩验证将加大市场内部分化；三是临近美国中期选举，选后美伊局势等地缘变量仍存不确定性，反弹之后风偏的进一步抬升仍需新的催化，修复后走向分化震荡的概率较大。
　　配置上，均衡布局算力硬件景气、地产链政策与三季报确定性品种
　　10月配置思路建议科技与非科技“两边平衡”。布局算力硬件的三季报景气验证与地产链、能源等政策及业绩确定性方向，同时兼顾低估值防御。
　　科技方向，布局算力硬件分支，包括国产算力与半导体产业链、先进封装、PCB及其专用设备等订单与业绩加速放量的环节；同时关注前期调整充分、盈利下修与政策影响已充分定价的科技龙头，把握其估值修复机会。
　　非科技方向，建议1）关注受益于房贷贴息、PSL扩容与现房销售改革等政策落地、且后续存在一揽子增量政策预期的地产链，尤其是地产后周期的消费建材等方向；2）关注景气回升、价格稳中有升的化工、天然气等周期上游方向；3）关注业绩持续兑现、估值仍有吸引力的消费龙头以及供给格局偏紧的有色品种。
　　风险提示：美联储加息幅度或路径指引超预期；科技创新不及预期；地缘政治风险；特朗普政府政策不确定性；国内经济复苏速度不及预期等。