可转债拥挤度监控体系：我们从成交、波动、杠杆、持仓、资金流、估值、价格位置、供给、策略拥挤和上游权益十个方向，构建共10类28个指标的可转债拥挤度监控体系。综合拥挤度指数先在每一大类内部等权，再在十大类之间等权，用来描述可转债市场是否过热、应否提高防守仓位。它是中低频状态变量，不用于高频择时。
　　拥挤度现状：截至2026年9月30日，综合拥挤度指数约55.5%。交易与同步性已经降温：换手54.4%、Beta36.3%、两两相关32.2%、PC1为33.3%、240日乖离0.9%。估值仍然偏高：百元溢价77.2%、均价80.4%、高价券81.2%、隐波差86.7%。公募配置95.0%、转债ETF份额96.2%、强赎90.0%。若回落主要来自成交降温，估值和产品仓位就还没有出清：市场不便宜，也还不是拥挤崩溃后的系统性机会。
　　几类防守组合：由于估值仍贵，报告给出五类规则化的偏债或红利防御组合，2013年以来年化收益均高于中证转债，波动大约只有指数的一半，最大回撤明显下降。
　　2026年以来防守组合业绩表现：中证转债-4.66%，偏债转债-1.67%，固定比例偏债转债-0.67%，红利转债-4.68%，红利低波转债-2.22%，银行转债-4.46%，五类防守组合全部跑赢指数。通过统计，在拥挤度回落和指数大回撤阶段，红利组合与银行组合的相对收益通常更稳健；偏债固定比例并非每一段都更好。
　　风险提示：本篇报告通过历史数据进行建模，但由于市场具有不确定性，模型仅在统计意义下有望获得良好投资业绩。模型需要关注可转债数量减少带来的统计样本不足风险。另外，本报告不构成任何投资建议。