投资要点：
　　2026H1营收高增并实现归母净利润转正，盈利能力与费用效率显著改善。公司实现营业收入16.96亿元（YoY+45.18%），归母净利润0.22亿元，扣非归母净亏损2.03亿元，毛利率为83.18%（YoY+3.12pct）；2026Q2，公司实现营业收入9.70亿元（YoY+45.24%，QoQ+33.55%）；归母净利润0.42亿元。费用率方面，2026H1销售费用率为29.90%（（YoY-11.81pct），管理费用率为15.46%（YoY-1.24pct），研发费用率为37.96%（YoY-22.43pct）。
　　拓益国内销售持续放量，多适应症与国际化拓展巩固PD-1基盘。报告期内拓益国内销售收入约12.99亿元（YoY+36%）。截至中报披露日，特瑞普利单抗在中国内地已获13项适应症，已在全球50余个国家和地区获批。2026年5月，联合维迪西妥单抗一线治疗HER2表达局部晚期或转移性尿路上皮癌的新适应症获批；围手术期非小细胞肺癌III期达到主要终点并于7月提交补充申请。
　　IO+ADC协同推进，JS207 WCLCNSCLC围手术期数据亮眼。PD-1/VEGF双抗JS207于2026WCLC上读出NSCLC围手术期治疗的优异数据，42例初始不可切除的NSCLC患者中，新辅助JS207联合化疗治疗的ORR达66.7%，DCR为92.9%，25例患者成功转化为可手术切除，手术转化率达59.5%，22例患者完成了手术切除，pCR率达50.0%，MPR率达77.3%，亚组分析显示，N3期患者接受JS207联合化疗新辅助治疗具有同样明显获益，ORR为60.0%，手术转化率为55.0%，pCR率达50.0%，MPR率达80.0%；JS207已启动首个注册临床，为评估JS207联合JS007（（CTLA4单抗）对比特瑞普利单抗联合贝伐珠单抗一线治疗晚期肝细胞癌的有效性和安全性。EGFR/HER3双抗ADCJS212已在中美获IND批准，并与JS207开展II期联合研究；PD1/IL-2融合蛋白JS213中美I期同步推进。
　　聚焦研发与对外授权，兼顾管线价值和经营效率。2026H1公司研发投入6.44亿元（YoY-8.74%），2026年6月，公司将IL-17A单抗JS005大中华区开发、生产及商业化权利授予复星万邦，将获得2.15亿元首付款、最高11.25亿元里程碑及双位数分级销售提成。此外，拓益皮下制剂JS001sc针对12项适应症的上市申请已获受理，有望通过给药便利性延长拓益产品生命周期。
　　盈利预测与投资建议：我们预计2026-2028年公司实现归母净利润-2.56/0.70/4.89亿元，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：核心产品新适应症推广不及预期风险、市场竞争加剧风险、行业政策风险。