事件：
　　美光于10月1日公布FY26Q4财报，营收542.29亿美元，同比+379.27%/环比+30.81%；毛利率87.0%，同比+41pcts/环比+2pcts。
　　评论：
　　1、FY26Q4收入与毛利率均超指引，DOI环比增长主要系提前备货影响。
　　FY26Q4收入542.29亿美元，创历史新高，同比+379.27%/环比+30.81%，大超此前指引（500±10亿美元）；Non-GAAP毛利率87.0%，同比+41pcts/环比+2pcts，超出此前指引（86%），毛利率提升主要由定价上涨和强劲执行推动，但部分被产品结构所抵消。运营利润率为82.3%，同比+47pcts/环比+1.1pcts。FY26Q4期末库存104亿美元，存货周转天数为129天，环比增加9天，DOI的增加包括与制程节点生命周期结束相关的提前备货影响，以及本季计入存货的制造相关激励薪酬影响。公司存货水平和供应仍然极其紧张，预计未来几个季度DOI将下降。
　　2、本季DRAM与NAND价格环比涨幅收敛，NAND涨幅超过DRAM。
　　1）按产品划分：①DRAM收入397.71亿美元，同比+343%/环比+27%，占总营收73%，位元出货量环比增长mid-single-digit，ASP环比增长high-teens；②NAND收入141.02亿美元，同比+526%/环比+42%，占总营收26%，位元出货量环比增长约10%，ASP环比增长约30%。2）按业务划分：①云存储部门（CMBU）收入162.83亿美元，同比+258%/环比+18%，占总营收30%，主要受定价上涨和bit出货量增长推动；②核心数据部门（CDBU）收入180.02亿美元，同比+1042%/环比+56%，占总营收33%，主要受定价上涨和bit出货量增长推动；③移动与客户端部门（MCBU）收入131.14亿美元，同比+249%/环比+14%，占总营收24%，主要受定价上涨推动，但部分被bit出货量下降所抵消；④汽车与嵌入式部门（AEBU）收入68.24亿美元，同比+376%/环比+47%，占总营收13%，主要受定价上涨和bit出货量增长推动。
　　3、FY27Q1毛利率指引环比微降，27-28两年存储供需将比2026年更紧张。
　　1）FY27Q1指引：营收预计为615±15亿美元，中值同比+351%/环比+13%，毛利率预计为86.25%，同比+29.5pcts/环比-0.8pct，环比下滑主要系薪酬激励等成本增加所致，预计Q1为FY27毛利率低点，后续季度毛利率会更高，价格涨幅也更温和。2）市场展望：2027年和2028年的DRAM与NAND供需状况将远比2026年紧张，①DRAM：预计2026年行业bit出货量将在mid-20s百分比区间增长。对于2027年和2028年，预计行业DRAM bit出货量将在约low-20s百分比区间增长，且行业将在这两年均维持供应受限状态。预计到2028年，行业HBM bit出货量的增速将持续快于传统DRAM。②NAND：预计2026年行业bit出货量将在low-20s百分比区间增长，略高于此前预期（20%）。对于2027年和2028年，我们预计行业NAND bit出货量将在约mid-20s百分比区间增长，且行业在这两年都将维持供应受限状态。3）资本开支：FY26Q4资本开支为108亿美元，FY26全年资本开支达274亿美元。预计FY27Q1资本开支约为115亿美元，FY27H1资本开支约为250亿美元，同时预计FY27H2资本开支将更高。公司预计FY27建设Capex的增速将显著高于设备Capex。
　　4、SCA协议数量达到26份，完成2027年HBM供应协议价格大幅上涨。
　　1）SCA更新：①协议数量：已经签署26份SCA，这些协议对应的营收占比直至2030年期间公司营收的35%以上；②协议价格：其中四分之三已设定明确的定价框架，大部分采用设有价格下限和上限的价格区间。剩余的四分之一，则根据市场价格定期协商定价；③协议期限：客户希望获得延续至2030年以后的SCA供应保障。目前已经签署了延续至2031年的SCA，并将两份协议延长一年至2031年。④协议体量：财务承诺已经增至320亿美元，剩余RPO达1500亿美元。当前SCA已覆盖2027年约75%的产出，预计到2030年前后，协议仍将覆盖约50%的收入。2）HBM：公司已就2027年绝大部分HBM bit供应完成协议，价格同比大幅上涨，从而缩小了其与传统DRAM之间的毛利率差距。同时继续顺利推进HBM4放量。公司当前参与和NVIDIA合作推进业界首个定制HBM4e实施方案NVHBM，NVHBM将应用于下一代GPU和NVLink Fusion平台。3）人形机器人与汽车：Level 4及以上自动驾驶汽车的内存搭载量通常超过200GB，而存储搭载量则达到数TB；两者均比当今Level 2+和Level 3半自动驾驶汽车高出一个数量级以上。预计人形机器人的内存和存储需求将与自动驾驶汽车相当。随着出货量和内存价值量预期双双提高，到本十年末，Physical AI可能成为内存和存储需求的重要驱动力。
　　风险提示：宏观经济及政策风险；DRAM和NAND景气度下滑风险；存储价格下滑风险；新品研发不及预期的风险；行业竞争加剧的风险。