报告要点
　　近期锌价连续创年内新高，本文系统梳理了2026年以来锌市场供需格局的变化，并且对于后市行情做了展望。锌矿方面，全球锌矿产量同比下滑，海外主力矿山集中减产，国内产量增长有限，进口矿补充作用衰减，锌精矿TC深度跌入负值，矿端紧缺持续强化。锌锭方面，海外冶炼厂事故频发、产量收缩，国内产量边际收缩，进口窗口关闭，供应端同步收紧。库存方面，LME锌库存长期偏低，注销仓单占比高企，现货升水深度Back，可交割资源结构性紧张，挤仓逻辑短期预计持续。
　　摘要
　　2026年以来，全球锌矿供应持续收紧，海外主力矿山因事故、品位下降及资源枯竭等因素集中减产，全球锌精矿产量同比下滑，海外矿企合计降幅尤为突出。国内锌矿产量增长有限，进口矿补充作用衰减，锌精矿加工费加速下行，二季度进口TC率先转负，国内TC随后回落，深度负值确认矿端紧缺格局。锌锭端，海外冶炼厂事故频发、产量收缩，国内产量边际收缩，精炼锌进口窗口关闭，进口亏损持续扩大，供应端同步收紧。海外方面，LME锌库存长期偏低，注销仓单占比高企，现货升水深度Back，可交割资源结构性紧张，盘面呈现伦锌领涨、沪锌跟涨态势。
　　近期边际转变：LME锌库存总量虽在9月有所回升，但注册仓单持续偏低、注销仓单占比高企，可交割资源的结构性紧张并未随库存总量回升而同步缓解。LME0-3现货升水从年初的深度Contango转为Back结构后持续走扩，8月底达到峰值，9月虽有所回落但仍处于深度Back区间，Back结构深度处于近年高位。国内方面，冶炼减产压力累积，进口亏损持续扩大，出口窗口开启，中国出口交仓的兑现节奏将成为决定海外挤仓能否延续的关键变量。
　　展望及策略推荐：综合来看，矿端紧缺、锌锭供应收紧与海外挤仓逻辑未改，沪锌底部支撑较强。策略上建议沪锌维持偏多思路，后续价格波动区间关注2.55万-2.85万元/吨。同时考虑到当前锌锭出口盈利窗口打开，并且国内锌锭库存有去库的预期，套利方面可以关注跨市反套以及沪锌的跨期正套。
　　风险因素：宏观政策超预期变化；LME交仓超预期。