核心观点
　　公司2026年中报收入增速符合我们此前发布的前瞻报告预期，Q2一次性补缴税款等影响当期利润。展望2026年下半年，公司正在筹备H股上市、推进巴西眼科集团并购，公司的资金实力和国际资本市场影响力将会得到进一步提升，推动公司国际化战略升级。国内业务方面，多重积极因素将于2026年持续释放：一是屈光业务新术式渗透率有望继续提升，带动公司整体收入增长、毛利率回升；二是DRG/DIP对白内障、综合眼病等业务的毛利率影响边际减弱；三是老视门诊、干眼治疗等新业务持续增长，有望成为未来公司业务增长新引擎。
　　事件
　　公司发布2026年半年度报告
　　公司2026年上半年实现收入119.46亿元，同比+3.81%；实现归母净利润13.57亿元，同比-33.83%；扣非归母净利润15.15亿元，同比-25.75%。公司计划不派发现金红利，不送红股，不以公积金转增股本。
　　其中26Q2公司实现收入55.50亿元，同比+1.24%;归母净利润1.77亿元，同比-82.38%;扣非归母净利润3.39亿元，同比65.43%。
　　简评
　　26Q2收入符合我们此前发布的前瞻报告预期
　　公司2026年上半年实现收入119.46亿元（同比+3.81%），归母净利润13.57亿元（同比-33.83%），扣非归母净利润15.15亿元（同比-25.75%）。收入端保持稳健增长、符合我们此前发布的前瞻预期，利润端下滑较多主要系报告期内公司自查补缴往期税金及滞纳金所致，该一次性因素对利润产生较大影响。26Q2公司自查补缴往期税金3.48亿元、滞纳金1.76亿元，并根据自查情况需增加2025年度企业所得税汇算清缴纳税申报金额2.32亿元。若剔除该影响，公司上半年归母净利润21.13亿元（同比+3.03%），扣非归母净利润20.95亿元（同比+2.68%）
　　核心业务稳健增长，运营效率持续提升
　　2026年上半年公司实现门诊量1001.95万人次，同比增长8.34%；手术量88.87万例，同比增长1.11%。分业务来看，屈光项目收入49.09亿元，同比+6.32%；视光服务项目收入28.90亿元，同比+6.25%，消费类业务延续良好增长态势；白内障项目收入17.85亿元，同比+0.25%，企稳回升；眼前段项目收入10.65亿元，同比+3.37%；眼后段项目收入7.98亿元，同比+1.64%。分地区来看，2026H1公司境外收入约为15.91亿元，占比约为13.32%，同比略有提升。
　　运营效率持续提升，各项财务指标健康
　　2026年上半年公司整体毛利率为46.12%，同比下降2.44pct，主要系主要系伴随业务规模扩张，医疗耗材耗用同步提升、医疗人工成本增加，以及公司自本年1月1日起将医疗设备维保维修费计入营业成本所致。公司运营效率持续提升，2026H1销售费用率为8.93%，同比下降0.22pct；管理费用率10.97%，同比下降2.58pct，主要系公司加强费用管控，以及冲回前期计提的股权激励费用1.08亿元；研发费用率1.02%，同比下降0.35pct；财务费用费率1.36%，同比提升0.94pct，主要系汇率波动带来的汇兑损益变动所致。
　　截至2026年上半年末，公司商誉账面价值94.03亿元，较年初的94.86亿元略有下降；资产负债率为32.56%，较年初的36.20%有所降低，财务杠杆保持在合理水平。公司2026年上半年实现经营活动产生的现金流量净额29.23亿元，同比下降14.10%，主要系本期因自查补缴企业所得税导致税费支出增加所致。
　　展望2026H2，公司筹备H股上市有助于国际化扩张升级，国内业务增长有望持续向好
　　战略布局上，公司持续推进"1+8+N"网络深化与国际化扩张。截至2026年6月30日，公司拥有境内医院390家、门诊部/诊所281家；境外已布局185家眼科中心及诊所。展望2026年下半年，公司积极筹备H股上市，推进收购巴西最大的眼科集团项目，未来公司海外收入占比有望逐步提升，海外业务有望成为公司增长新引擎。
　　国内业务增长方面，多重积极因素将于2026年下半年持续释放：一是屈光业务新术式渗透率有望继续提升，带动公司整体收入增长；二是DRG/DIP对白内障等业务的影响边际收窄，业务已现企稳迹象；三是老视门诊、干眼治疗等新业务持续增长，有望成为未来公司业务增长新引擎。预计2026年下半年公司收入端增速延续上半年趋势，利润端一次性影响消除，增速预计与收入端保持一致。
　　盈利预测与估值
　　我们预测2026-2028年，公司营收分别为233、246、258亿元，分别同比增加4.27%、5.34%、5.15%；归母净利润分别为27.2、37.5、40.1亿元，分别同比-15.97%、+37.88%、+6.72%，2026年一次性补缴税款导致2026-2027年两年的利润增速波动较大。以2026年9月30日收盘价计算，2026-2028年PE分别为27、20、19。维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1）医疗事故风险：在临床医学上，由于存在着医学认知局限、患者个体差异、疾病情况不同、医生水平差异、医院条件限制等诸多因素的影响，各类诊疗行为客观上存在着程度不一的风险，医疗事故和差错无法完全杜绝。
　　眼球的结构精细，组织脆弱，并且眼科手术质量的好坏将受到医师水平差异、患者个体的身体和心理差异、诊疗设备、质量控制水平等多