核心观点
　　Q2业绩符合预期，收入端改善主要系高新医院门急诊与住院服务量稳步增长、中心医院门急诊业务量持续爬坡；利润端减亏主要系公司持续推进精细化管理和降本增效。展望2026Q3，公司两大院区门急诊与住院服务量有望延续稳定增长，助力收入企稳；西北首家质子治疗中心正式投用，叠加康养、数据资产等新业务持续落地，有望为公司贡献新的增长动力，利润有望持续改善。
　　事件
　　公司发布2026年中报
　　2026H1公司实现营业收入20.32亿元，同比减少0.11%；归母净亏损0.65亿元，同比减亏60.40%；扣非归母净亏损0.64亿元，同比减亏66.38%；EPS为-0.03元，去年同期为-0.07元。
　　简评
　　Q 2业绩符合预期，利润持续同比减亏
　　2026H1公司实现营业收入20.32亿元，同比减少0.11%；归母净亏损0.65亿元，同比减亏60.40%；扣非归母净亏损0.64亿元，同比减亏66.38%。上半年门急诊服务总量143.88万人次，同比+9.07%；住院服务量9.91万人次，同比+2.87%，业务规模稳步增长，降本增效取得积极成效。
　　经计算，2026Q2单季度公司实现营业收入10.63亿元，同比增长2.45%；归母净亏损0.17亿元，同比减亏71.03%；扣非归母净亏损0.11亿元，同比减亏83.77%，业绩符合预期。收入端改善主要系高新医院门急诊与住院服务量稳步增长、中心医院门急诊业务量持续爬坡；利润端减亏主要系公司持续推进精细化管理和降本增效。
　　分院区看，26H1西安高新医院实现收入6.16亿元，-3.51%；净利润0.32亿元，+2.14%；门急诊服务量62.05万人次，+7.23%；住院服务量3.20万人次，+5.52%；最高日门急诊服务量4410人次，最高日在院患者1633人。西安国际医学中心医院实现收入14.04亿元，+1.47%；净亏损0.03亿元，同比减亏97.43%；门急诊服务量81.83万人次，+10.51%；住院服务量6.71万人次，+1.58%；最高日门急诊服务量6086人次，最高日在院患者3898人。报告期内公司新成立惠宾科、睡眠医学中心、长寿医学中心、质子治疗中心四大特色诊疗中心，业务布局持续优化。
　　通过特色专科提升经营质量，质子治疗中心投用强化肿瘤诊疗能力
　　随着公司两大综合医疗院区全面投用，国际医学已构建起万张床位规模的医疗服务体系与服务能力，发展重心正转向医院的运营效率提升和业务结构升级。公司布局医美整形、康复、妇儿、健康管理、质子治疗、中医、辅助生殖、精神心理、特需服务、长寿医学、老年护理等板块，26H1西北地区首家质子治疗中心正式建成并投入运营，填补了西北高端肿瘤精准放疗的空白，将显著强化公司在肿瘤治疗领域的核心竞争力，并有望带动高端自费诊疗业务占比提升。
　　降本增效成效显著，管理费用率下降
　　2026H1公司毛利率为12.58%，同比提升4.78个百分点，成本管控成效显著；销售费用率1.41%，同比提升0.78个百分点，主要系西安国际医学中心宣传费用增加；管理费用率11.26%，同比下降2.32个百分点，降本增效措施持续显效；研发费用率0.20%，同比基本持平；财务费用率3.31%，同比下降0.54个百分点。公司经营活动产生的现金流量净额为4.93亿元，同比下滑16.72%，主要是经营性应付项目增加额从3.34亿元降到1.77亿元。
　　展望2026Q3，利润有望持续改善
　　展望2026Q3，公司两大院区门急诊与住院服务量有望延续稳定增长，助力收入企稳；同时，西北首家质子治疗中心正式投用，叠加康养、数据资产等新业务持续落地，有望为公司贡献新的增长动力，利润有望持续改善。
　　盈利预测与估值
　　短期来看，公司旗下两家医院门急诊服务量预计稳定增长，在病种结构优化等各项提质增效措施推动下，亏损有望持续收窄。中长期来看，公司积极布局康复等特色专科和非医保业务，以应对医保控费政策的影响；同时拓展质子中心、康养、数据资产等新业务领域，满足人民群众日益增长的多样化需求，有利于打开未来成长天花板。我们预计2026-2028年公司营业收入分别为42.17、44.49、47.38亿元，分别同比增长3.5%、5.5%、6.5%；归母净利润分别为-1.33、-1.08、-0.73亿元，分别同比减亏57.51%、18.88%、32.61%。以2026年9月28日收盘价计算，对应2026-2028年PS分别为2.26、2.14、2.01倍，维持“增持”评级。
　　风险分析
　　1）医保政策变动风险：公司收入在很大程度上依赖于医保报销，DRG/DIP等医保支付方式改革的持续深化，可能导致公司医疗服务项目的支付标准调整，进而影响公司的收入水平和盈利能力。
　　2）市场竞争加剧风险：随着医疗行业的快速发展，公司可能面临来自公立医院及其他社会办医疗机构的竞争压力，尤其是在优势专科和高端医疗服务领域。
　　3）新业务拓展不及预期风险：公司正积极推进质子中心、智慧康养、医美等新业务，如果这些项目的市场推广、产能爬坡或盈利能力不及预期，可能影响公司的业务布局和收入增长计划。
　　4）财务压力与高负债风险：公司目前仍处于亏损状态，且资产负债率相对较高，持续的资本开支和运营投入可能给公司的