【内容摘要】
　　资产走势回顾：原油价格上涨和美联储加息等因素导致9月全球资产处于分化之中。美股和非美股市走势分化；美股内部道指和纳指也出现分化；全球主要国家国债收益率分化。大宗商品价中，原油价格上涨，但有色指数、黑色指数、农产品指数和贵金属指数均下跌。
　　宏观与市场主线：9月美国经济仍处于韧性之中，但隐忧也在。更为严重的是，美联储9月加息25BP，而主席沃什在议息会议发布会上的对加息原因的解释可能使得美联储处于长期加息的趋势中。原因在于，从美国通胀的支撑因素和结构变化看，原油价格对美国通胀的支撑恐短期难有足够快速的改变。而食品等分项走势也将使得美国通胀整体回到2%的目标水平需要较长时间。这导致美国短期利率下行难度非常大，市场也在不断提升对10月美联储继续加息的预期。美国财政失秩导致的巨额债务和利息负担、科技公司债务融资需求等因素又导致美国财政部对美国长端利率的控制能力非常有限，未来美债长端收益率下行的幅度也非常有限。作为全球资产定价的锚，美债收益率的上行不仅给美股带来压力，也使得全球资产定价逻辑出现改变，美元资产溢价可能明显下降。
　　美联储加息可能引发的全球流动性收紧也将通过对资产价格压力等形式传导到全球经济层面，使得经济基本面受损，进而对资产价格产生“负反馈”。未来，每一个美国经济数据、每一次美联储官员的表态均将导致市场对美联储货币政策路径的预期产生变化，从而导致资产价格的波动。
　　国内经济继续保持分化和缓慢复苏的格局。高科技行业与其他行业分化；进出口与内需存在分化；财政落地起效带来基建投资增速改善的预期，“六张网”建设也是年内国内拉动大宗商品需求的重点领域。
　　从宏观主线看，海外经济和货币政策变化依然是带动全球资本价格波动的主要因素。
　　普林格周期切换：以普林格周期框架观察，倾向于海外宏观环境正在从“过热”向“类滞涨“阶段过度，权益类资产承压，固收类资产波动，大宗商品表现尚可。倾向于国内宏观环境从前期被动倒退回的”滞涨‘阶段，再度回到“阶段六”，根据中国市场的经验，“阶段六”中的资产表现相对平衡，固收类资产的吸引力稍强。结合目前的市场现状，权益类资产倾向于行业景气度较高和防守板块均衡布局，大宗商品关注有明确驱动的品种，债市关注国内市场机会。
　　风险提示：全球经济变化超预期、国际政策冲突加剧、国内政策不及预期。