事件
　　公司2026年上半年实现营业收入37.46亿元，同比增长50.05%；实现归母净利润12.03亿元，同比增长36.43%，半年度经营活动现金流净额29.58亿元。董事会提议派发2026年中期股息，向可参与分配的股东按每10股派发现金红利4.288元（含税），预计派发现金红利6.99亿元。
　　点评
　　主业盈利能力在去年高基数的基础上依然维持30%以上增长，费用控制良好。上半年公司毛利率为46.58%，其中，AIDC业务毛利率波动的主要原因是2025年同期还包括部分交付类业务，剔除该部分影响后，公司算力业务毛利率保持稳定。从费用端看，公司的销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为0.04%/2.9%/3.25%/5.65%,均有所下降。
　　公司AIDC算力业务实现营业收入19.95亿元，同比增长126.24%，营收占比达到53.26%，AIDC算力业务已超越IDC机柜业务，成为公司核心增长引擎。公司2023年切入AIDC算力赛道，启动业务拓展并开展相关技术储备；2025年扩大资本开支规模，加大自持算力资源投入，自持高性能服务器规模处于行业领先地位。今年上半年算力设备供给市场出现非理性竞争，公司策略性地减少了相关采购，将更多的精力投入在供应链体系的搭建，依托前期大规模集中采购优势，公司逐渐搭建起稳固的算力设备供应链体系，覆盖服务器、存储、光模块、交换机、线缆等核心硬件，为公司算力业务的规模化落地奠定了坚实的基础。公司AIDC业务毛利率47.33%，高于IDC业务毛利率，体现了公司具备优质客户资源和公司的产业链一体化能力。公司跳出原有机柜业务舒适区并完成业务重心的战略切换。
　　公司依托前瞻布局、区位与资金优势，深度受益AI算力需求红利，成长弹性充足。当前全球AI产业化落地提速，海内外科技巨头密集上调算力基建规划，数据中心行业迎来持续高景气周期。9月底云栖大会上，阿里云提出远期目标，2032年全球数据中心总规模超过20GW，是2022年阿里算力中心规模的10倍。彭博社9月报道称，微软计划到2032年持有38GW的数据中心容量，这一数值是当前水平12GW的三倍以上，也将超出纽约州当前的高峰时段用电量。作为核心第三方算力底座服务商，公司深度承接头部客户算力建设需求。公司在全球布局了九个人工智能基础设施集群，算力中心合计规划规模约6GW，运营规模约750MW。国内合计规划算力中心规模约5.4GW，今年公司成功迈出出海第一步，落地香港、印尼·巴淡岛两大节点，海外中短期合计规划600MW算力中心规模。
　　盈利预测
　　我们预计公司2026—2028年营业收入分别为91.60、117.33、146.39亿元，归母净利润分别为30.79、40.46、51.16亿元，同比分别下降39.02%、增长31.41%、增长26.43%。2026年归母净利润预计同比下降，主要系2025年向公募REIT转让项目公司股权确认较大规模投资收益，当年投资净收益合计37.65亿元，形成较高利润基数。2026—2028年对应PE分别为34.67、26.38、20.87倍。考虑到公司AIDC业务收入增长及占比提升，智算中心交付与境外项目推进有望支持后续业务发展，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　股东减持风险、限售股解禁风险、重大资产重组不确定性风险、AIDC业务拓展不及预期风险、境外项目推进不及预期风险、行业竞争加剧风险、非经常性收益变化导致的业绩波动风险。