投资要点：
　　公司公布了2026年半年报：
　　2026上半年公司收入37.46亿元，同比增长50.05%；归母净利润12.03亿元，同比增长36.43%；扣非净利润12.06亿元，同比增长37.34%；每股收益0.74元/股。
　　2026Q2公司收入19.06亿元，同比增长46.83%；归母净利润6.21亿元，同比增长37.45%；扣非净利润6.24亿元，同比增长38.69%；每股收益0.38元/股。
　　2025年较大规模的交付，带来了公司2026年业绩的高增长。2025年，公司新增功率220MW的算力，总运营算力规模达到750MW（其中有42.53MW资产在2025年8月随REITs出表）。同时2025年底公司固定资产和在建工程总和达到了317.01亿元（2025年公司还加大了AIDC业务的自持高性能服务器），同比增长57%，给2025Q4和2026年算力释放和收入高增长奠定了业务基础。2025Q4-2026Q2，公司单季度收入增速分别为86.88%、53.55%、46.83%。
　　分业务来看，IDC业务和AIDC业务总体向好。上半年，公司IDC业务和AIDC业务收入分别为17.51亿元和19.94亿元，较2025H2分别增长13%和22.53%。AIDC收入继2025H2超过IDC以后，收入差距进一步拉大。由于新数据中心交付后上架率的持续提升，2026H1公司IDC和AIDC毛利率都较2025H2有了明显的提升，从41%和46%增长到46%和47%。2025年公司新交付的220MW算力基本都达到了80%的上架率，推动毛利率的提升。下半年来看，新数据中心的交付和2个数据中心划入REITs融资可能对相关业务收入产生较大的影响。
　　分区域来看，2026H2华北算力有较大变动预期。本季度华北收入27.74亿元，占比74%，环比增长12.95%，增速较为缓慢（2025年交付40MW，但REITs出表42.53MW），毛利率从47%增长到51%，下半年还将受到廊坊200MW新数据中心的交付和廊坊2个数据中心（总计78MW）划入REITs融资的影响；华东收入8.18亿元，较2025H1增长34.75%，2025年总计交付算力100MW，占公司总收入的22%，但是毛利率略有下降1PCT至33%（华东地区智算中心获得的收入会按照贡献度和总部进行再划分，因而带来区域毛利率的波动）；华南区域上半年收入1.54亿元，环比增长34.36%，2025总计交付算力80MW，毛利率从2025H1的26%进一步提升至41%。
　　公司有望在2026下半年投放约360MW+的算力。从2026年公司在建工程增加情况，数据中心建设进度总体较2025年放缓，特别是相对成熟度较高的廊坊和平湖数据中心（但是金额依然领先），而佛山、惠州、重庆地区的建设有加快迹象，境外来看印尼建设速度（1.62亿元）超过香港（0.17亿元）。由于上半年算力设备供给的非理性竞争，公司策略性地减少了相关采购，将精力投入到供应链体系（服务器、存储、光模块、交换机、线缆等）的搭建，将进一步提升自身交付速度和供应能力。从后续交付计划来看，公司计划2026年下半年境内交付300MW+（廊坊200MW、重庆50MW、惠州园区40MW）算力，印尼交付60MW，这意味着2026年交付的算力将超过2025年水平；2027年境内交付规模有可观的增长，境外机柜也有望超过2026年，同时香港项目有望在2028年开始交付。
　　2026年随着AI应用的超预期发展，推动了AI应用需求的快速增长，算力短缺问题凸显。2026Q2阿里和腾讯资本开支都呈现了快速的增长，同比分别增长了176%和75%，阿里8月还配售了800亿港元全部投入AI领域。同时，根据南华早报的报道，字节跳动也在计划在乌兰察布新建5-6GW数据中心，目标在2028年上半年交付使用。同时，月之暗面、DeepSeek、智谱、阿里、腾讯等国产大模型厂商近期也都推出了较强的模型产品，国产模型调用量持续加大。在这样的行业发展背景下，公司持有的算力资源价值也在不断提升。
　　公司造血能力充足，同时有通畅和低成本的融资渠道。上半年经营活动现金流净额29.58亿元，公司预计全年超过60亿元，造血能力充足。公司目前三年期融资成本已经低至1.7%，累计获得综合授信超700亿元。同时，2026年如果REITs扩募和可转债项目如果顺利完成，公司也将获得100亿元的融资。
　　公司客户结构持续改善。相比于2022年重组上市时期，公司已经由单一大客户（字节）拓展到了更加全面的头部客户覆盖，包括互联网公司、云厂商、大模型公司，保证了业务的稳健性。
　　从后续发展来看，公司储备了6GW的算力资源（境内5.4GW，境外0.6GW）计划在境内大力发展算力业务，在境外快速拓展机柜业务。由于2026年公司新拓展的境外区域盈利水平更优，因而再公司快速推进境外1GW交付目标落地的同时，境外项目有望对公司业务体量和毛利率水平带来积极的拉动作用。
　　后续高性能服务的采购和折旧将对财报结构产生较大的影响。2025年廊坊数据中心在没有大规模数据中心（仅40MW）交付的基础上，全年转固金额达到了70.4亿元，而同期交付100MW的平湖转固42.5亿元，或主要源于高性能自持服务器采购因素的影响。同时，公司AIDC业务的折旧摊销金额从2025H1的2.07亿元增长到2025H2的6.54亿元，2026H1进一步增长到了8.59亿元。
　　维持对公司“买入”的投资评级。公司作为国内最优质的数据中心企