投资要点
　　事件：公司公告2026年H1营收130.52亿元，同增79.88%；归母净利润61.69亿元，同增137.88%；扣非归母净利润60.01亿元，同增135.19%。其中二季度单季营收66.20亿元，同增67.35%；归母净利润31.42亿元，同增123.59%；扣非归母净利润31.16亿元，同增128.27%。
　　钾肥基本盘稳固，量价齐升支撑板块盈利扩张。2026H1公司氯化钾产量168.17万吨、销量224.74万吨；钾产品实现营业收入71.37亿元同增31.42%，毛利率62.59%同比提升2.69pct。行业端，2026H1我国氯化钾进口量880.34万吨同增27.55%、进口依存度78.54%，2026年度进口大合同价348美元/吨（CFR）；5月以来国内进入用肥淡季、成交价格逐渐走弱。展望后续，钾肥基本盘产能保持稳定运行，公司持续推进察尔汗盐湖边深部钾锂矿探矿研究，为钾资源可持续保障打好基础。
　　锂盐量利齐升成为核心增量，五矿盐湖并表推动产能跃升。2026H1公司碳酸锂产量4.94万吨、销量3.91万吨；锂产品实现营业收入56.01亿元同增255.53%，毛利率83.46%同比提升29.28pct。4万吨/年基础锂盐一体化项目已投产并满负荷生产，锂综合收率82.4%，为全球单套规模最大盐湖提锂装置；蓝科锂业上半年实现营收25.43亿元、净利润14.11亿元。公司以46.05亿元现金收购五矿盐湖51%股权、2026年1月31日完成过户，一里坪盐湖纳入合并报表，其已建成碳酸锂1.5万吨/年、磷酸锂0.2万吨/年、氢氧化锂0.1万吨/年及钾肥30万吨/年产能，上半年实现营收13.06亿元、净利润6.89亿元，控股股东承诺其2026-2028年净利润不低于6.68、6.92、7.45亿元。随五矿盐湖并表，公司锂盐年产能由4万吨提升至9.8万吨。
　　产能扩容与产业链延伸并进，锂盐将成未来业绩增长核心动力。公司五矿盐湖"梯度耦合膜分离提锂技术"与"盐湖原卤短流程高效直接提锂关键技术"两项技术达国际领先水平，后者构建"原卤直进—电池级碳酸锂直出"短流程路径、锂资源综合回收率较传统工艺提升一倍以上，技术协同有望推动整体提锂成本进一步下探。后续公司将依托中国五矿一体化能力，推进境内盐湖深部资源勘探扩产与海外钾锂资源布局，并向锂电正极、镁合金、稀散金属高端制品等高附加值环节延伸。随着新增锂盐产能持续释放，锂盐业务有望成为公司未来业绩增长的核心动力。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2026-2028年分别实现营业收入257.84、271.25、287.46亿元，归母净利润分别为118.99、115.60、121.17亿元，当前市值对应PE估值分别为10.29、10.59和10.10倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：钾肥及碳酸锂产品价格大幅波动；新增锂盐产能投产与爬坡进度不及预期；环保及安全生产风险。