核心观点
　　公司26H1业绩短期承压，主要与收入确认节奏、集采影响、费用投入较大等因素有关。展望下半年，在去年低基数的背景下公司收入有望加速增长，利润端受国内集采以及销售和研发费用投入的影响较难预测。分品类来看，公司DR等优势品类国内市场份额有望保持领先，CT和MR市场份额有望逐步提升，其中3.0TMR、64排CT等新产品有望快速放量。在海外市场，随着公司无液氦MR、新兴品类CT的快速放量，以及新兴市场的拓展，海外收入有望实现高增长。
　　事件
　　公司发布2026年中报
　　2026年上半年，公司实现收入8.75亿元（+4%），归母净利润-0.92亿元（上年同期为0.51亿元），扣非归母净利润-1.02亿元（上年同期为0.36亿元），基本每股收益为-0.13元/股（上年同期为0.07元/股）。
　　简评
　　业绩短期承压，与集采影响、费用投入较大等有关，海外市场表现亮眼
　　2026H1公司营收为8.75亿元（+4%），归母净利润-0.92亿元（去年同期为0.51亿元），扣非归母净利润-1.02亿元（去年同期为0.36亿元）；2026Q2公司营收为4.68亿元（-0.4%），归母净利润-0.76亿元（去年同期为0.16亿元），扣非归母净利润-0.84亿元（去年同期为0.12亿元），业绩符合此前业绩预告预期。Q2收入同比下滑，主要系去年基数相对较高以及今年上半年国内招投标需求偏弱所致；上半年毛利率受集采等因素影响有所下降，同时销售、研发等费用保持高投入，综合导致利润端出现亏损。
　　在海外市场，上半年新开拓土耳其、塞尔维亚、玻利维亚、伊拉克、加蓬等10余个空白市场，新增全球客户20余个；核心品类1.5T无液氦MR同比增长150%以上；新兴品类CT同比增长30%以上。欧洲市场DR设备累计装机量突破700台，意大利单国装机近300台。
　　下半年收入有望加速增长，CT和MR市场份额有望逐步提升
　　展望下半年，在去年低基数的背景下公司收入有望加速增长，利润端受国内集采以及销售和研发费用投入的影响较难预测。分品类来看，公司DR等优势品类国内市场份额有望保持领先，CT和MR市场份额有望逐步提升，其中3.0TMR、64排CT等新产品有望快速放量。在海外市场，随着公司无液氦MR、新兴品类CT的快速放量，以及新兴市场的拓展，海外收入有望实现高增长。
　　毛利率受集采影响有所下降，汇率波动导致财务费用率显著提升
　　2026年上半年，公司销售毛利率为24.94%，同比下降10.21个百分点，主要受公司销售策略变化以及集采项目陆续交付的影响。销售费用率为15.30%（+1.44pct），主要系为把握集采机遇与推进国际化战略，公司增加了项目配套服务与海外市场投入所致；管理费用率为5.42%（-0.96pct），主要系公司严格预算费用管控，减少非必要支出所致；研发费用率为13.69%（+0.97pct），主要系持续加大研发投入，重点投向3.0TMR、中高端CT及DSA等核心产品所致；财务费用率为0.61%（+3.28pct），主要系海外收入增长带动美元资产增加，受汇率波动汇兑损失加大所致。2026年上半年，公司经营活动产生的现金流量净额为-2.08亿元（上年同期为-3.35亿元），主要系销售商品、提供劳务收到的现金较同期增长所致。应收账款周转天数为99.64天，同比减少14.42天；存货周转天数为136.33天，同比增加49.73天，主要系集采项目备货所致。其余财务指标基本正常。
　　看好公司长期发展前景和投资价值
　　公司是国产医学影像领域头部企业之一，在国内DR市场份额领先，近年来逐渐从普放向CT、MR、DSA等大放产品突破，产品矩阵逐渐丰富。短期来看，受国内集采等因素影响，预计业绩有所承压。中长期来看，公司CT、MR、DSA等品类国内市占率仍然较低，随着中高端产品矩阵逐步完善，份额有望稳步提升；同时，公司持续发力海外市场，未来成长潜力较大；此外，控股股东美的集团在研发等方面有望对公司长期赋能。我们预计公司2026-2028年营业收入分别为15.77亿元、18.79亿元、22.52亿元，分别同比增长17.06%、19.18%和19.86%，预计归母净利润分别为-0.32亿元、0.21亿元、0.69亿元，利润增速预测波动较大，主要由于公司仍处于费用高投入阶段，且利润率与营收规模有关。维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）产品研发和创新不及预期的风险：（1）低端市场萎缩：传统低端产品（如1.5T以下MR、基础DR）需求下降，企业需向高端设备（如3.0TMR等）转型，但面临研发投入高、周期长的挑战，存在研发进度不及预期的风险。（2）设备迭代加速：新型成像技术（如光声成像、量子计算）快速涌现，企业需持续创新以保持竞争力，否则可能面临竞争力下降的风险。
　　2）技术依赖与数据伦理挑战的风险：（1）模型泛化能力不足：AI模型依赖历史数据，对罕见病或非典型病例的泛化能力有限，需多中心数据进行验证，且结果需医生复核以避免误诊风险。（2）数据隐私与伦理问题：需严格遵循医疗数据隐私保护规范，处理患者信息需符合法律和伦理要求，防范数据泄露风险。
　　3）国际拓展与资源分配矛盾的风险：（1）海外市场门槛高：发达国