核心观点
　　公司中报业绩符合预期，净利润下滑主要由于汇兑损益、新产品线投入等因素影响，剔除汇兑损益及股份支付费用后净利润7047万元（+114%）。展望全年，公司传统超声产品线有望保持平稳增长，软镜产品线有望在HD-650放量的带动下实现快速增长。新业务线微创外科及心内科均有望保持快速增长，且亏损幅度不断收窄。随着高端产品占比提升、新业务规模效应体现，公司的毛利率有望实现企稳回升，加之费用端持续加强管控，我们预计公司的利润率有望改善，但汇兑损益短期可能仍对净利率带来一定扰动。
　　事件
　　公司发布2026年半年报
　　2026年上半年实现营收10.53亿元（+9.2%），归母净利润0.14亿元（-70.7%），扣非归母净利润0.02亿元（-93.8%）。EPS为0.0319元/股。
　　简评
　　收入符合预期，利润受汇兑、激励费用影响较大
　　2026年上半年公司实现营收10.53亿元（+9.2%），归母净利润0.14亿元（-70.7%），扣非归母净利润0.02亿元（-93.8%）。Q2单季度营收5.73亿元（+7.2%），归母净利润0.25亿元（-34.8%），扣非归母净利润0.17亿元（-50.5%），业绩符合我们此前外发报告的预期。上半年净利润下滑主要由于汇兑损益、新产品线投入等因素影响，剔除汇兑损益及股份支付费用后净利润7047万元（+114%）。
　　分区域来看，国内收入5.17亿元，同比+4.5%，收入占比49.1%。国外收入5.36亿元，同比+14.3%，收入占比50.9%。公司持续加大海外市场布局，业务覆盖170多个国家和地区，国际市场外籍员工占比超过50%。
　　传统超声业务保持平稳，内镜业务持续发力，外科、心内科产品快速增长
　　上半年公司彩超业务实现收入5.22亿元，同比增长0.27%。彩超业务毛利率59.70%，同比-1.81pp，预计主要由于国内医疗设备集采导致价格有所下降。公司上半年在国内超声市场份额位居国产品牌第二。超高端全身超声S80、妇产超声P80系列完成升级，高端便携X11、E11系列性能持续优化。
　　内镜及耗材收入4.31亿元，同比增长11.17%。该业务线上半年毛利率64.14%，同比-3.79pp。在中国软镜市场份额位居国产第一，覆盖三甲医院超700家，高端产品HD-650装机超过100家。公司研发的全球首台全场景平台U7系列模块化超声主机、超声电子支气管镜EB-UC5获NMPA批准，iEndo系列4K智慧内镜平台加速实现临床导入。
　　新兴业务保持快速增长，微创外科上半年收入同比增长超40%，硬镜市场份额位居国内第四。4K三维荧光内窥镜系统等新品持续导入，同时公司积极推广“智荟手术室”及超腹联合、多镜联合整体解决方案。心血管介入收入同比增长121%，累计导入医院超800家。
　　高端产品占比有望提升，全年收入有望保持稳健增长，利润率有望改善
　　展望全年，公司传统超声产品线有望保持平稳增长，软镜产品线有望在HD-650放量的带动下实现快速增长。新业务线微创外科及心内科均有望保持快速增长，且亏损幅度不断收窄。随着高端产品占比提升、新业务规模效应体现，公司的毛利率有望实现企稳回升，加之费用端持续加强管控，我们预计公司的利润率有望改善，但汇兑损益短期可能仍对净利率带来一定扰动。
　　毛利率仍有所承压，费用率整体趋稳，汇兑损益短期对财务费用率影响较大
　　2026年上半年销售毛利率60.88%（-1.20pp），预计主要受国内医疗设备集采及新产品毛利率较低影响。销售费用率32.14%（+0.51pp），管理费用率7.03%（-0.08pp），研发费用率21.70%（-3.61pp），财务费用率2.39%（+6.03pp），财务费用率显著提升主要系汇兑损失所致。经营活动现金流净额为-1.07亿元，上年同期为-2.50亿元，主要由于经营活动现金流入金额稳健增长，流出金额基本持平。应收账款周转天数48.4天，同比增加10.8天，预计主要由于应收账款增幅高于收入增速。其他财务指标基本正常。
　　短期超声、内镜新品有望驱动收入增长，中长期在产品力提升和政策助推下市场份额有望持续提升
　　短期来看，超声80/90系列、软镜HD-650等新品有望带动公司核心业务稳健增长，微创外科、IVUS等产品放量有望贡献收入增量。中长期来看，公司在内镜行业市占率有望稳步提升，引领内镜领域的国产替代进程，国际化业务稳步布局，有望持续拓展海外市场。我们预计2026-2028年公司营业收入为26.04亿元、29.93亿元、34.27亿元，同比增长12.8%、14.9%、14.5%；归母净利润分别为2.58亿元、3.90亿元、5.17亿元，同比增长30.8%、51.1%、32.7%。维持“买入”评级。
　　风险分析
　　1）行业竞争加剧风险：当前软镜领域竞争格局较好，若未来国产企业竞争加剧，可能导致公司市场份额提升不及预期；
　　2）海外市场风险：海外地缘政治冲突可能影响公司海外业绩增速，汇率波动可能对公司业绩产生影响；
　　3）新产品研发风险：公司的新产品研发进度若低于预期，可能对公司未来增长带来不利影响；
　　4）产品推广进度不及预期风险：公司近两年来获批新产品较多，若产品进院进度、临床接受程度不及预期，可能对