市场逻辑
　　一、9月23日至25日，中美元首会晤，双方围绕经贸合作、人工智能治理、地缘安全、气候变化等关键领域展开深度沟通，共识主要包括：构建基于尊重、公平、对等的中美建设性战略稳定关系；互相支持对方举办APEC、G20峰会，两国元首拟互访出席；伊朗承诺不发展核武器，任何一方不得对国际水道收通行费；以及中美二战同盟，携手赢得二战胜利；认可经贸磋商成果，设立贸易理事会，落实300亿美元对等降税；禁毒合作见效，联合侦破多起新型毒品案件、抓获嫌犯；设立中美AI对话，11月首轮会谈，建立AI事件沟通渠道；美方欢迎中方租借大熊猫赴亚特兰大动物园。
　　二、短期来看，本次会晤落地300亿美元对等降税举措，顺延双边贸易休战周期，配套贸易沟通机制持续落地，显著提升关税环境的稳定性，改善国内对美出口企业订单预期与中长期投资信心。同时，中美建立人工智能领域常态化对话与通报机制，阶段性缓解科技脱钩的市场担忧，推动A股科技成长板块风险偏好边际修复。长期维度来看，中美在高端芯片、前沿算力等核心科技领域的战略竞争仍是核心主线，单次会晤无法消解技术博弈的长期格局，依旧将持续倒逼国内产业自主可控与高端制造升级。整体而言，双边关系正式迈入分歧可控、竞争有序的稳态阶段，经贸压舱石持续夯实，中长期人民币汇率的支撑逻辑。
　　三、截至9月25日收盘市场对10月加息的定价约64.2%，叠加油价高企抬升通胀预期、AI产业资本开支竞争被纳入长端利率定价框架，美债收益率全线上行：9月25日10年期收报5.16%、2年期收报4.86%，均连续走高，30年期盘中触及5.50%、为2004年以来首次。长端利率快速上行持续压制贵金属与全球风险资产估值，美元指数周内一度升至101.3附近、创近8周新高，9月25日回落收于101.0附近。后续主要观察油价情况以及美国财政部对于国债利率的干预情况。
　　四、美国9月PMI初值57，供需回暖推升投入价格，通胀粘性与二次上行风险显著升温。美联储不再将油价上涨视为一次性冲击，重点警惕能源通胀向广谱物价扩散，同时首次将AI产业资本扩张纳入长端利率定价框架。大类资产数据方面，5Y国债利率、10Y国债利率均出现大幅上涨，美元指数震荡走强至101，纽约黄金震荡下行至4323附近。市场预计今年或明年美联储至少还将落地一次加息。我们维持此前判断：大宗商品不会因单次加息就丧失上涨动能，长端利率对企业盈利与AI资本开支扩张趋势的冲击有限。短期看，美债实际利率快速上行对贵金属形成压制，但央行购金与对冲货币信用风险的长期配置逻辑未变，金价持续性走弱概率偏低；能化在中东地缘与油价支撑下仍具韧性；A股经本周调整后估值压力有所释放，节后若内需持续走弱可期待四季度政策加码。国庆长假临近，建议关注假期海外地缘、油价与美债利率波动，以及节后国内政策窗口。
　　五、本周，伊朗以解除港口封锁、豁免石油制裁为条件，提出七日内重开霍尔木兹海峡并重启核谈；但美方明确拒绝该提议，一面保留军事威胁、强调自身处于有利地位，并暗示全面协议或要等到11月初中期选举之后。但我们认为中美关于伊朗的共识其实是推动美伊走向停战的关键政治背书，是中方斡旋、多方提前沟通（尤其包括与伊朗）后的结果。供给端，沙特绕行输油管道运力逐步修复，供给端压力边际缓和。本周布伦特原油自上周99.03美元/桶回落至97.62美元/桶，市场定价逻辑由此前数周的“断供恐慌定价”切换为“通航恢复定价”，对供给端中断的担忧显著降温。
　　风险提示：美国经济超预期走弱、财政进度不及预期、金融系统恐慌。4