从2013年6月安纳伯格庄园走到2026年5月北京，横跨十三年，2013年以来中美元首共举行18次会晤。在此，我们选取具有代表性和对市场产生相对较为清晰影响力的12次会晤进行复盘（剔除的主要是视频会晤或者非正式会晤，参考意义不足），会发现：从会晤后市场表现来看，按上证指数口径，会后首个交易日7涨5跌（均值+0.40%）、会后5个交易日8涨4跌（均值+0.37%）、会后20个交易日4涨8跌（均值-0.86%），会晤正面定价集中在会后一周内，创业板指+中证2000的中小盘成长组合，在会晤后占优概率大。
　　这种相对较为积极的表现在2025年之后变得更加明显。2025年五轮高级别经贸磋商加釜山会晤共六个事件：会后首日5涨1跌，会后一周5涨1跌，会后一个月4涨2跌，核心原因在于从"暂停加税换采购承诺"，变成"双向对等、带明确期限"的制度化安排和沟通机制确立，尾部风险折价被持续压缩，市场因此愿意给缓和期更长的积极定价。事实上，2025年以前中美经贸磋商及对应元首会晤的共同结构是"美方设题、中方回应"：关税、实体清单、出口管制由美方单方面加码；而2025年以来，日内瓦磋商实现145%与125%高关税的对等互降，此后经伦敦、斯德哥尔摩、马德里到吉隆坡逐轮细化，最终由釜山元首会晤以“对等关税暂停一年”确认。中美贸易摩擦尾部风险折价下降，叠加国内流动性与产业周期，会晤对于市场的正面影响开始逐步显现。我们认为这种在2025年之后更为积极的转变在于两点：
　　第一，从中方的角度看，我们正在赢得更为积极的战略主动。美国进口份额中，中方的占比已从2019年的18.0%降至2025年的9.0%，中方对美出口占自身出口总额的比重同期从19.2%降至11.2%——对美敞口在七年里下降近一半。而这个缺口是靠份额转移补上的：东盟、拉美、中东等市场承接这部分增量。这意味着关税的边际伤害是递减的，当一方没有必须在限定时间内达成协议的压力，谈判的时间价值就转向了另一方。
　　第二，从美方的角度看，美方的工具没有换来结果。关税收入绝对额并不小——美国联邦关税收入（折年、季调）从2024年四季度的872亿美元升至2025年四季度的3643亿美元；但它没有兑现其宣称的财政意义：2026年起连续两个季度回落，且其法律基础在2026年2月被美方最高法院推翻。代价则清晰地落在物价端：美国CPI同比从2026年初的2.4%一度升至5月的4.2%。更关键的是结果——再高的边际税率也换不来新的让步。工具用尽而目标未达，这是2025年之后谈判结构翻转的根本原因。
　　在此，再次强调三点观察与应对：1、在国内宏观经济K型分化没有收敛之前，资本市场“无科技不成牛”，最终结束“M非A”信仰要坚定。2、全球宏观不出现“黑天鹅”（例：美联储激进加息周期与美伊冲突明显加剧）前提下，只要AI科技后续盈利增长斜率超过贴现率上行的幅度，资产价格就会呈现对冲式上涨；3、只要产业逻辑没问题，经过一个季度的情绪消化与交易拥挤回落至中位水平，四季度AI科技行情回归概率在增大，这才是年内胜负手。最后，我们复盘2010年至2025年共十六个国庆窗口的A股行情，以沪深300为代表其"节前震荡、节后反弹"在惯性上相当稳定，市场在节前十个交易日逐步进入震荡整理（节前10日涨跌幅中位数1.0%、上涨概率仅38%），而节后普遍开启反弹，幅度取决于假期期间海外市场与政策的变化，当然2018年是唯一的反例。
　　最后，聚焦本次中美元首会晤，我们认为本次延续了稳定双边关系的方向，公开进展集中在经贸磋商和人工智能对话。两国元首不到半年完成互访，继续沿用今年5月确立的“中美建设性战略稳定关系”定位，并强调将这一愿景转化为行动。经贸方面，双方团队达成新的联合安排，围绕对等降税、既有安排延期以及建立贸易和投资理事会等议题形成多项共识，但具体条款和执行细节尚未详细展开。人工智能则增加了新的沟通内容：两国经贸牵头人在现有磋商机制下首次开展AI对话，元首会谈中双方也表达了继续对话、加强合作的意愿，中方尤其强调交流风险与收益、防范滥用。
　　风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期，历史测算不代表未来。