核心矛盾
　　近端高库存与弱需求压制现货端（沪镍基差由+320转-440，由升水转贴水），远端产能扩张与中间品偏弱并存；总体矛盾在于成本端大概提供托底，但价格驱动偏弱，整体或延续偏弱震荡。
　　近端交易逻辑
　　红土镍矿1.8%CIF报91.5美元/湿吨，与上周持平，矿端报价刚性。印尼能矿部9/15修订镍矿HPM基准价公式（1.2%低品位矿石"修正系数"由26%下调），理论上压低低品位矿成本，但实际报价未变，传导暂未显现。
　　镍矿到港分化：宁德港23.39→15.37万吨（-34.3%），连云港19.77→32.69万吨（+65.4%）。
　　矿端成本大概提供一定托底，但难以独立驱动上行；近端整体由高库存、弱需求与政策扰动压制。
　　远端交易预期
　　电池级硫酸镍29830元/吨（周-1.22%），电解钴280000元/吨（周-0.88%）。硫酸镍较一级镍（豆）溢价扩大至12131.82元/镍吨（+12.1%），但硫酸镍绝对价格仍偏弱，新能源备货节奏不强。印尼镍业9/15因缺水暂停加工厂增产；Nickel Industries 9/17公告ENC镍钴项目产能提升因干旱暂时受限；ESDM部长9/17否认削减Vale镍矿RKAB配额；安塔姆9/15公告14亿美元RKEF项目（含8条生产线），长期产能扩张方向延续
　　中间品价格周环比回落+印尼供应端扰动偏短期+长期产能扩张方向延续→远端需求预期偏中性，成本端由印尼政策扰动提供一定边际，但难以独立扭转远端预期