ROE拆解：青农商行净息差存在优势，资产质量改善，房地产不良贷款大幅下降。（1）公司权益乘数在A股上市农商行中相对更高，在资产收益率平稳阶段对ROE形成正向贡献。（2）净息差高于上市农商行平均。公司扎根青岛本地，活期存款提供负债端缓冲，26H1青农商行净息差1.62%，较2025年末提升2BP，处于上市农商行中等水平，高于A股上市农商行平均。（3）资产质量改善，不良贷款率连续三年下行，存量风险出清推进，房地产不良持续压降。
　　青农商行是山东省第一家地市级农村商业银行，位居全国农商行阵营中规模前列。青农商行立足地方夯实本土三农、小微客群基本盘，构建覆盖城乡的三农金融服务体系，组织、网络、产品三端协同下沉。2019年3月登陆深交所，成为长江以北首家A股上市农商行。历经多年区域深耕，2025年资产规模跨越5000亿元关口。
　　净息差在上市农商行中处于中上水平，26H1出现企稳拐点。26H1净利息收益率1.62%，高于上市农商行板块平均。公司深耕青岛本地政企、中小微客户，对公信贷投向制造业、批发零售、租赁商务服务业等高收益实体领域，优化行业结构对冲利率下行压力。对公贷款定价能力突出，对公收益率优于同业，构成资产端重要支撑。负债端成本下行，净息差同比小幅提升1BP，出现企稳信号。
　　不良贷款率连续三年下行，存量风险持续出清。26H1青农商行不良贷款率1.74%，较2022年的高点2.19%累计下降45BP。逾期贷款规模平稳，不良核销转出率129.05%，公司加大核销处置力度，加快历史存量不良包袱剥离，持续减轻资产端历史风险压力，为后续信贷扩张扫清障碍。ROE、ROA连续三年稳步回升，中长期盈利中枢抬升可期。26H1青农商行年化ROE（披露值）为10.72%、年化ROA为0.87%，较2025年全年进一步提升，盈利修复动能延续。
　　压降存量房地产敞口，地产不良持续大幅下降。2020年以来，青农商行地产规模持续下降、不良率下行，主要是主动限新增+集中大规模核销及批量转让出表的结果，2026年继续加大地产类不良的核销与资产包转让，联合地方AMC搭建通道，26H1末房地产贷款压降至61亿元，同比37.6%。对公房地产不良余额自2025年末的21.42亿元压降至26H1的2.03亿元。26H1末，青农商行房地产不良率为3.31%，较2025年末实现大幅下降。
　　盈利预测和投资建议：青农商行地处山东区域，规模稳健增长，基本面核心优势稳固，资产质量有望持续改善，预计公司26/27年归母净利润增速分别为6.25%/6.30%，EPS分别为0.60/0.64元/股，当前股价对应26/27年PE分别为4.85X/4.56X，对应26/27年PB分别为0.41X/0.38X，综合考虑公司历史PB（LF）估值中枢和基本面情况，给予公司最新财报每股净资产0.52倍PB，对应合理价值3.59元/股，给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行，资产质量大幅恶化；财政政策力度不及预期；利率大幅波动。