青农商行扎根青岛，服务地方，零售转型处于稳步推进期，上半年公司业绩增长较稳健，资产质量进一步巩固。
　　▍事项：青农商行发布2023年中报，上半年实现营业收入55.93亿元、归母净利润18.92亿元，同比分别+4.9%/+8.2%；不良率较上年末下降0.26pct至1.93%。
　　▍业绩增长总体稳健，非息收入持续占优。青农商行上半年营业收入同比+4.9%（一季度同比+7.2%），归母净利润同比+8.2%（一季度同比+5.6%），盈利要素拆解来看：1）收入端，公司上半年利息净收入、非利息净收入同比分别-1.7%/+22.0%（一季度同比+0.2%/+28.8%），净息收入主要受净息差收窄影响，同比小幅下降；非息收入大幅增长，其中手续费及佣金净收入、其他非息收入同比分别+2.85%/+28.28%，其他非息收入提供主要的增长动能。2）支出端，2023H1成本收入比24.24%（同比-0.24pct），公司整体成本水平稳中有降。3）拨备端，上半年公司资产减值损失同比+2.82%，公司积极把握不良处置阶段，持续加大和夯实拨备水平。
　　▍以量补价提速，息差下行延续。1）规模增速明显恢复，上半年公司总资产增幅+7.0%（去年同期+3.2%），2022Q3-Q4连续两个季度规模小幅压控后，今年上半年公司重回积极扩表态势。2）资产投放锚定多元，资产端，2023H1末贷款余额较上年末+4.8%，贷款占总资产比例较上年末下降1.05pcts，公司强化了对于债券资产的交易性配置。3）息差阶段性压力仍存，公司2023H1净息差1.86%，较去年同期和去年全年分别-13bps/-14bps，市场利率下行叠加存款定期趋势为主要原因。
　　▍非息收入表现较好，主要受益于投资收益改善。公司上半年非息收入同比+22.0%（一季度同比+28.8%），从结构来看：1）中收增长波动偏大，公司上半年手续费及佣金净收入同比+2.9%（一季度同比+18.6%），今年以来手续费及佣金支出增长（上半年同比+69.3%）一定程度抵消了收入增长贡献。2）其他非息表现亮眼，公司上半年“投资收益+公允价值变动收益”合计同比+10.2%，利率中枢下移因素叠加公司优秀的投资能力，公司交投业务收入表现亮眼。
　　▍资产质量改善，拨备水平增厚。1）资产质量改善：半年末公司不良贷款率、关注贷款率为1.93%/5.15%，较年初分别-0.26/-0.47pct，较上年末均实现双降。公司积极优化信贷政策，强化信贷结构调整，同时加大存量不良贷款处置力度，夯实信贷质量。2）风险抵补能力提升：公司上半年资产减值损失同比+2.8%。公司积极把握不良处置阶段，持续加大和夯实拨备水平；半年末公司拨备覆盖率237.14%，较上年末+29.51pcts，拨贷比4.58%，较上年末+0.03pct，反映风险底部能力的夯实。
　　▍风险因素：宏观经济增速超预期下行，资产质量大幅恶化；净息差水平超预期下行；区域经济发展不及预期；区域同业竞争加剧。
　　▍结论：青农商行扎根青岛，服务地方，零售转型处于稳步推进期，上半年公司业绩增长较稳健，资产质量进一步巩固。考虑到今年6月以来政策利率和LPR利率的再度下调，我们小幅调整公司2023/24年EPS预测至0.41元/0.45元（原预测0.51元/0.54元），增加公司2025年EPS预测0.51元。当前A股股价对应2023年0.50x PB。
　　

研究报告全文：业绩稳健质量巩固青农商行002958SZ2023年中报点评2023830中信证券研究部核心观点青农商行扎根青岛服务地方零售转型处于稳步推进期上半年公司业绩增长较稳健资产质量进一步巩固事项青农商行发布2023年中报上半年实现营业收入5593亿元归母净利润1892亿元同比分别4982不良率较上年末下降026pct至193业绩增长总体稳健非息收入持续占优青农商行上半年营业收入同比49肖斐斐一季度同比72归母净利润同比82一季度同比56盈利要银行业首席分析师素拆解来看1收入端公司上半年利息净收入非利息净收入同比分别S1010510120057-17220一季度同比02288净息收入主要受净息差收窄影响同比小幅下降非息收入大幅增长其中手续费及佣金净收入其他非息收入同比分别2852828其他非息收入提供主要的增长动能2支出端2023H1成本收入比2424同比-024pct公司整体成本水平稳中有降3拨备端上半年公司资产减值损失同比282公司积极把握不良处置阶段持续加大和夯实拨备水平以量补价提速息差下行延续1规模增速明显恢复上半年公司总资产增幅彭博70去年同期322022Q3-Q4连续两个季度规模小幅压控后今年银行业联席首席分析师上半年公司重回积极扩表态势2资产投放锚定多元资产端2023H1末贷S1010519060001款余额较上年末48贷款占总资产比例较上年末下降105pcts公司强化了对于债券资产的交易性配置3息差阶段性压力仍存公司2023H1净息差186较去年同期和去年全年分别-13bps-14bps市场利率下行叠加存款定期趋势为主要原因非息收入表现较好主要受益于投资收益改善公司上半年非息收入同比220一季度同比288从结构来看1中收增长波动偏大公司上半年手续费及佣金净收入同比29一季度同比186今年以来手续费联系人林楠及佣金支出增长上半年同比693一定程度抵消了收入增长贡献2其他非息表现亮眼公司上半年投资收益公允价值变动收益合计同比102利率中枢下移因素叠加公司优秀的投资能力公司交投业务收入表现亮眼资产质量改善拨备水平增厚1资产质量改善半年末公司不良贷款率关注贷款率为193515较年初分别-026-047pct较上年末均实现双降公司积极优化信贷政策强化信贷结构调整同时加大存量不良贷款处置力度夯实信贷质量2风险抵补能力提升公司上半年资产减值损失同比28公司积极把握不良处置阶段持续加大和夯实拨备水平半年末公司拨备覆盖率较上年末拨贷比较上年末反映青农商行002958SZ237142951pcts458003pct风险底部能力的夯实当前价293元风险因素宏观经济增速超预期下行资产质量大幅恶化净息差水平超预期总股本5556百万股流通股本4892百万股下行区域经济发展不及预期区域同业竞争加剧总市值163亿元结论青农商行扎根青岛服务地方零售转型处于稳步推进期上半年公司近三月日均成交额百万元94业绩增长较稳健资产质量进一步巩固考虑到今年6月以来政策利率和LPR52周最高最低价311271元利率的再度下调我们小幅调整公司202324年EPS预测至041元045元原近1月绝对涨幅-068近6月绝对涨幅-101预测051元054元增加公司2025年EPS预测051元当前A股股价对近12月绝对涨幅-266应2023年050xPB项目年度202120222023E2024E2025E营业收入百万元102979944105191120412246同比增速758-343578651930归母净利润百万元30662317251427453050证券研究报告请务必阅读正文之后第4页起的免责条款和声明青农商行年中报点评002958SZ20232023830同比增速358-24418529161111EPS元053037041045051BVPS元525550588629675PEx548784716650580PBx056053050047043资料来源Wind中信证券研究部预测注1股价为2023年8月28日收盘价2上述EPS和均为归属母公司普通股股东口径BVPS请务必阅读正文之后的免责条款和声明2青农商行年中报点评002958SZ20232023830表1公司资产负债表主要项目百万元指标名称202120222023E2024E2025E期末余额客户贷款232561240182254242270768292430客户存款268823286320307393330724357215生息资产383290390104415430446588477849计息负债391021394016421006451361485484总资产430438434791465140498676535728总负债395388398309425540456656491106归属于母公司股东权益3416435574376553992942466同比增速客户贷款675328585650800客户存款723651736759801生息资产488178649750700计息负债490077685721756总资产581101698721743总负债485074684731754归属于母公司股东权益1845413585604635资料来源Wind中信证券研究部预测表2公司利润表主要项目百万元指标名称202120222023E2024E2025E收入与盈利规模净利息收入80487839768681088838手续费佣金净收入492459491530572非利息收入22492105283330963408营业收入102979944105191120412246拨备前营业利润71756820716178018389税前利润33132070274329943327净利润30922346256528003111同比增速净利息收入-046-260-196550900手续费佣金净收入6266-668693800800非利息收入5131-63934619261010营业收入758-343578651930拨备前营业利润686-495499894754税前利润659-375432529161111净利润385-24119339161111资料来源Wind中信证券研究部预测请务必阅读正文之后的免责条款和声明3分析师声明主要负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此声明i本研究报告所表述的任何观点均精准地反映了上述每位分析师个人对标的证券和发行人的看法ii该分析师所得报酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均不会直接或间接地与研究报告所表述的具体建议或观点相联系一般性声明本研究报告由中信证券股份有限公司或其附属机构制作中信证券股份有限公司及其全球的附属机构分支机构及联营机构仅就本研究报告免责条款而言不含CLSAgroupofcompanies统称为中信证券本研究报告对于收件人而言属高度机密只有收件人才能使用本研究报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员本研究报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请中信证券并不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断并自行承担投资风险本报告所载资料的来源被认为是可靠的但中信证券不保证其准确性或完整性中信证券并不对使用本报告或其所包含的内容产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他损失承担任何责任本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可跌可升过往的业绩并不能代表未来的表现本报告所载的资料观点及预测均反映了中信证券在最初发布该报告日期当日分析师的判断可以在不发出通知的情况下做出更改亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反中信证券并不承担提示本报告的收件人注意该等材料的责任中信证券通过信息隔离墙控制中信证券内部一个或多个领域的信息向中信证券其他领域单位集团及其他附属机构的流动负责撰写本报告的分析师的薪酬由研究部门管理层和中信证券高级管理层全权决定分析师的薪酬不是基于中信证券投资银行收入而定但是分析师的薪酬可能与投行整体收入有关其中包括投资银行销售与交易业务若中信证券以外的金融机构发送本报告则由该金融机构为此发送行为承担全部责任该机构的客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议中信证券以及中信证券的各个高级职员董事和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容产生的直接或间接损失承担任何责任评级说明投资建议的评级标准评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅20以上另有说明的除外评级标准为报告发布日后6到12个增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于520之间月内的相对市场表现也即以报告发布日后的6到12个股票评级月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代持有相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-105之间表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上以摩根士丹利中国指数为基准美国市场以纳斯达克综合行业评级中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间指数或标普500指数为基准韩国市场以科斯达克指数或韩国综合股价指数为基准弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上4特别声明在法律许可的情况下中信证券可能1与本研究报告所提到的公司建立或保持顾问投资银行或证券服务关系2参与或投资本报告所提到的公司的金融交易及或持有其证券或其衍生品或进行证券或其衍生品交易因此投资者应考虑到中信证券可能存在与本研究报告有潜在利益冲突的风险本研究报告涉及具体公司的披露信息请访问httpsresearchciticscomdisclosuredisclosure法律主体声明本研究报告在中华人民共和国香港澳门台湾除外由中信证券股份有限公司受中国证券监督管理委员会监管经营证券业务许可证编号Z20374000分发本研究报告由下列机构代表中信证券在相应地区分发在中国香港由CLSALimited于中国香港注册成立的有限公司分发在中国台湾由CLSecuritiesTaiwanCoLtd分发在澳大利亚由CLSAAustraliaPtyLtd商业编号53139992331金融服务牌照编号350159分发在美国由CLSACLSAAmericasLLC除外分发在新加坡由CLSASingaporePteLtd公司注册编号198703750W分发在欧洲经济区由CLSAEuropeBV分发在英国由CLSAUK分发在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分发地址8FDalamalHouseNarimanPointMumbai400021电话91-22-66505050传真91-22-22840271公司识别号U67120MH1994PLC083118在印度尼西亚由PTCLSASekuritasIndonesia分发在日本由CLSASecuritiesJapanCoLtd分发在韩国由CLSASecuritiesKoreaLtd分发在马来西亚由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分发在菲律宾由CLSAPhilippinesInc菲律宾证券交易所及证券投资者保护基金会员分发在泰国由CLSASecuritiesThailandLimited分发针对不同司法管辖区的声明中国大陆根据中国证券监督管理委员会核发的经营证券业务许可中信证券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