南方乳业本次发行价格14.21元/股，发行市盈率11.90X，申购日为2026年9月28日。此次发行数量为3519万股，发行后总股本为18518.5万股，此次发行数量占发行后总股本的19%；经我们测算，公司发行后预计可流通股本比例为19%，老股占可流通股本比例为0%。此次发行未安排超额配售选择权。本次发行战略配售发行数量为1055.6万股，占本次发行数量的30%；全国社保基金及现代种业发展基金、新供销产业发展基金等投资者参与。本次发行募集资金在扣除发行费用后拟用于投资威宁县南方乳业奶牛养殖基地建设项目、贵州南方乳业股份有限公司营销网络建设项目。本次募集资金投资项目实施后，威宁县南方乳业奶牛养殖基地建设项目预计将提升自有奶源比例。
　　 深耕于乳制品行业，主营业务收入逐年稳步增加。公司主营低温乳制品（巴氏杀菌乳、发酵乳、低温调制乳）、常温乳制品（灭菌乳、调制乳）、含乳饮料及生鲜乳等产品。公司凭借其出色的创新研发能力，截至2026年3月已取得15项专利和4件软件著作权，参与并制定了符合或高于国家标准的12项企业标准。2022-2025年，公司常温乳制品业务营收分别为9.62亿元、11.6亿元、11.74亿元与11.52亿元，同比+28.75%、+20.56%、+1.18%与-1.85%，占主营业务收入比例分别为61.07%、64.27%、64.61%和62.66%；低温乳制品业务营收分别为5.62亿元、6.03亿元、6.15亿元和6.49亿元，同比+4.78%、+7.30%、+1.96%与+5.51%；乳饮料营收金额较小。2026H1公司实现营业收入约8.96亿元，同比增长4.97%；归母净利润约1.03亿元，同比下降16.08%。
　　生鲜乳价格下降，线上零售额占比增加，中国乳制品行业规模不断扩大。中国乳制品行业自2008年因品质问题陷入信任危机后，在政府政策规范及宏观经济、健康意识提升、分销网络完善等因素驱动下，恢复稳健发展态势。根据灼识咨询统计，行业规模持续扩大，2024年市场零售规模已达约5,216.70亿元，并预计于2026年达到5,966.60亿元。然而，行业上游面临挑战，据农业农村部数据，生鲜乳价格自2022年起持续下降，主产区平均价格从2022年的4.16元/公斤下跌至2025年的3.06元/公斤，跌幅达26%，此举促使各大乳企为保障供应链安全而加大对奶源的控制力度。在销售渠道方面，根据欧睿国际数据，线上零售渠道占比已显著提升至17.50%（2022年），其不受地域限制、低门槛的优势与成熟的线下渠道（占比82.50%）形成互补；未来，在消费升级背景下，全渠道融合与数字化营销或将推动市场迈向新高度。
　　申购建议：建议关注。公司在乳制品行业形成了全产业链运营模式，产品涵盖低温乳制品与常温乳制品。凭借精准的市场定位和持续的产品创新，公司构建了以“山花”“花都牧场”“贵草”为代表的品牌矩阵，在贵州地区积累了较高品牌忠诚度的消费群体，并获评“贵州省名牌产品”“学生饮用奶生产认证企业”等多项荣誉。未来公司或通过深化产品创新与市场拓展，进一步巩固区域市场领先地位。可比公司PETTM中值达20.15X，建议关注。
　　风险提示：产品质量及食品安全管控风险、公司销售区域集中的风险、经销商渠道管理风险