国产云端AI芯片领军企业，八载四代架构筑基科创板新征程。燧原科技成立于2018年，专注云端AI芯片研发、设计和销售，是国内领先的通用人工智能基础设施企业。公司坚持DSA自主技术路线，已迭代四代架构推出5款云端AI芯片，构建了覆盖AI芯片、加速卡及模组、智算系统及集群、AI计算及编程软件平台的完整产品体系。2026年9月11日，上海证券交易所科创板正式挂牌上市。2022-2025年营收从约0.9亿元增长至9.9亿元，复合增长率达122.33%；2026年上半年实现营收11.2亿元，已超过2025年全年水平。公司尚未盈利但亏损呈收窄趋势，2025年归母净利润-11.6亿元，同比收窄约22.94%，AI加速卡及模组为核心增长引擎。
　　 AI大模型驱动算力需求爆发，国产替代进程加速推进。AI大模型训练与多模态应用加速落地，使全球算力需求进入指数级增长阶段。据灼识咨询数据，中国AI加速卡市场规模预计将从2024年的2164.77亿元增长至2028年的8585.22亿元，云端AI芯片占据市场80%以上份额。从需求结构看，推理场景正成为算力增长的核心引擎，中国推理用AI加速卡2020-2024年年均增速达111.06%，预计2028年占比将超70%。从需求端来看，国内云厂商与三大运营商大幅加码AI算力资本开支，算力市场需求持续释放。与此同时，美国持续强化高端GPU出口限制，在国家政策扶持、算力需求爆发、全球供应链重塑及自主可控加速的多重推动下，高性能AI加速芯片行业步入快速成长周期，我国本土厂商在算力自主化大趋势下迎来广阔的发展机遇。
　　 GCU全栈自研，软硬件协同构筑核心壁垒。公司基于自主指令集独创GCUCARE加速计算单元与GCU-LARE片间高速互联，是国内首家自主研发高密度OAM模组方案的云端AI芯片企业，四代5款芯片均一次流片成功。围绕自研硬件构建的全栈软件平台“驭算TopsRider”已深度适配近千个AI模型、覆盖超300个应用场景，中等复杂度CUDA应用迁移成本仅需约1人天。在集群层面，公司已落地国内首个获中国信通院五星级成熟度认证的国产万卡推理集群，形成从单芯片到跨域集群的完整能力体系。公司IPO计划募集资金60亿元，加码五代/六代芯片，以及先进人工智能软硬件协同创新项目。第五代芯片计划支持FP4精度与跨模态生成，第六代计划强化卡间互联与多芯粒异构集成，以应对超大规模模型对算力集群的更高要求。
　　投资建议：我们预计公司2026-2028年营业收入为35.93亿元、61.60亿元、111.30亿元，对应增速262.9%、71.4%、80.7%；归母净利润为-5.16亿元、5.96亿元、21.53亿元，对应增速分别为55.7%、215.6%、261.3%；对应EPS（摊薄）分别为-1.20元、1.38元、5.00元，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险提示：客户集中度较高与关联交易风险、供应链与产品迭代风险、盈利预测关键假设变动。