报告摘要
　　今年5月，赤道中东太平洋已呈现厄尔尼诺状态，此后海温异常持续增强。印尼气象、气候与地球物理局（BMKG）监测显示，8月Ni？o3.4区域海温较常年偏高2.83℃，6—8月三个月平均距平达到+2.20℃，已达到其划分的“很强”等级，预计本轮事件将持续至2027年初。印尼主要镍产区随之经历连续数月降雨不足。6—8月，莫洛瓦利、韦达湾和奥比岛的累计降雨较常年同期分别减少73.1%、69.5%和82.8%，干旱程度明显超过上一轮同期。
　　天气主要通过水资源、镍矿和煤炭三条路径影响生产。其中，水资源路径主要体现在水电出力和工业及运营用水两方面，缺水已经造成局部企业停炉，是目前最直接的影响。降雨减少初期，露天采矿和镍矿道路运输条件有所改善。但部分冶炼厂若因缺水降低负荷，矿石采购需求也会随之走弱。加里曼丹多条河流水位下降已经影响煤炭运输，目前压力主要集中在装运和补库环节。
　　目前，印尼主要镍园区经过多年建设，已形成较为完善的供水和原料保障体系，能够减轻短期缺水与运输延误对生产的冲击。部分园区采用海水和循环水降低淡水需求，并通过集中调度及新增水源维持供水。矿石储备和专用运输设施也为调整到货节奏提供了空间。回顾上一轮厄尔尼诺，主要产区的降雨下降同样没有打断印尼镍供应的扩张。
　　综合来看，我们认为本轮厄尔尼诺对印尼镍供应影响有限，且同时存在正负两方面影响。负面影响主要来自阶段性水电出力下降和工业用水不足，而降雨减少初期则有利于矿山开采和发运。企业的水源条件和调度能力不同，使目前停炉现象仍集中于局部，主要园区尚未出现普遍减产。天气要素可能推高阶段性的供应风险溢价，但只有大型园区现有应对措施逐渐失效，冶炼负荷在更大范围内持续下降，天气才可能形成持续的供应收缩行情。当前天气因素更多表现为镍价低位反弹过程中的脉冲式利多，尚不足以形成持续的基本面驱动。镍当前供需情况持续偏弱，政策面及宏观面成为镍价走势的主要驱动，中东局势持续反复、印尼政策预期放宽、美元震荡及高位库存压制上方空间，下方冶炼成本与低利润有所支撑，镍价仍预计震荡偏弱。关注来自宏观面、有色面的联动涨跌，印尼中期配额审批节奏，以及年底来自2027年RKAB配额可能出现的阶段性扰动。
　　套保策略
　　区间操作为主。
　　风险提示
　　厄尔尼诺持续时间及强度超预期，主要园区停减产超预期，煤炭运输受阻持续时间超预期，有效降雨恢复及新增水源投用速度超预期。