资讯：SHMET09月21日讯，东南亚依旧是国内再生铜原料最主要的供给板块，泰国货源保持稳定；欧洲多国进口量环比普遍回落，但西班牙同比维持高增，欧洲作为增量货源的贡献仍在。其他国别分化明显，部分小众国家波动剧烈，如立陶宛、阿曼同比增幅显著，阿尔及利亚、肯尼亚同比大幅增长，但整体基数偏低，对总进口量影响有限。（上海金属网) 
　　盘面：沪铜主力合约收盘价110700元/吨，涨跌幅+0.47%，成交量31639手，减少32476手。
　　供应：全球铜精矿供应偏紧格局缓解节奏偏慢。矿端方面，南美天气扰动导致生产及港口发运阶段性下降，同时Cobre Panama虽然审计合规率接近88%，但产量指引尚未明显体现复产。10月后，随着南美扰动因素逐步消退，Grasberg、Kamoa-Kakula扰动矿山进入爬坡恢复阶段，后续供应释放逐步增强，前期矿端短缺对铜价的支撑边际减弱。废铜方面，部分回收企业反向开票额度刷新，废铜供应出现边际改善，但在受合规票额约束下增量仍较有限。冶炼端，原料短缺造成冶炼厂被动减产，铜精矿现货冶炼利润受TC下移持续承压，但长单利润仍具一定韧性，短期主动大规模减产概率较低。年底长单谈判将成为观察2027年冶炼端供给弹性的关键窗口。
　　需求：国内旺季拿货意愿强度覆盖掉了美国关税囤货的减弱，这是关税预期降温后铜价再次反弹的重要原因。国内方面，电解铜杆、再生铜杆、铜管和黄铜棒等传统用铜环节表现偏弱，说明电力和地产等需求更多体现为季节性兑现，而非趋势性扩张。相较之下，铜板带和铜箔表现更强，新能源、储能、电子高端制造仍对铜消费形成结构支撑。美国方面，短期内由于中期选举有意控制当前制造业成本，工业金属短期受到压制，铜叠加关税推迟问题影响更大，但关税最终目的是为了保护本土产业，关税手段或许只是暂时被推迟，只要政策仍未最终落地，COMEX-LME价差就仍然存在事件驱动型交易机会，但需要等待加息落地或中期选举完毕。
　　库存：较9.20日，9.21日全球显性库存变动（-1.43万吨），国内社会库存（-1.43万吨），LME（0万吨），COMEX(0万吨)。
　　结论：短期来看，铜精矿供应偏紧，但因关税预期溢价熄火，叠加宏观加息叙事，单边上涨行情暂且结束。（但国内现货升贴水较高，当前拿货意愿较强，存在小概率短时间极端行情）10月后，随着部分矿山逐步恢复、国内需求增量趋弱，铜价支撑边际减弱。长期来看，全球铜矿资本开支不足、老矿品位下行使未来1-2年供给弹性仍偏低，而电网、储能、新能源及配套基础设施、AI数据中心等新兴需求仍处于扩张周期。
　　策略建议：单边及套利在中期选举落地前暂不参与，待中期选举落地后再多单入场。
　　风险提示：矿端突发扰动、旺季传统需求超预期、美国精炼铜关税