摘要：
　　上周（9/14–9/18）海外主线由“加息计价完成态”兑现为“加息落地＋更鹰的利率路径”：9月16日美联储议息会议宣布加息25bp，为2023年7月以来首次加息；点阵图显示年内或再加息一次，长周期仍看降息、但时点被推迟，市场定价较点阵图更鹰。中东方面，胡塞武装袭击沙特东西向管道致其停运，地缘风险由霍尔木兹向红海扩散，但供应修复同步推进、美伊缓和信号出现，市场开始押注风险降级。商品呈现“地缘溢价集中出清＋贵金属反弹”的对称格局：原油领跌，燃料油、焦煤跟随走弱，贵金属与有色领涨，黑色与农产品偏弱。
　　贵金属上周震荡修复：加息落地后点阵图偏鹰，黄金未获得利空出尽式反弹；白银受益于工业属性与相对干净的筹码结构，表现强于黄金。本周定性中性、由谨慎乐观调整为震荡：黄金若回踩关键位置仍可入场长线配置，上方受强美元与追加加息预期压制；白银仍是合适点位卖看跌期权的思路，铂钯维持逢估值下沿布局。
　　美国通胀“下不动”与更鹰的利率路径共同支撑紧缩框架：增量信息在“更高更长期”的利率路径与偏乐观的增长判断。但我们对此相对谨慎：高油价在推升通胀的同时侵蚀居民实际购买力，继续加息又会进一步收紧融资条件，连续大力度加息暂非基准情景。若经济与财政无法承受长期高利率路径，黄金的长期环境将重新改善。
　　国内信用扩张仍偏弱、宽信用待验证：8月社融增速下行、信贷缩量，长短利差中性偏高，长端国债多配机会上升。政策端，央行保持银行间流动性中性，宽信用预期仍待地产链实物工作量验证，地产后端与黑色建材的政策预期继续改善，但向实物工作量的转化存在时滞。十年期国债期货维持区间震荡观点不变，建议维持偏低仓位配置（持盈）。
　　本周（9/21–9/24）配置上：有色（中性偏强·分化）＞新能源（中性）=贵金属（中性）＞能化（中性偏弱·分化）＞农产品（偏弱）=黑色（偏弱）。有色以铅为唯一偏强品种；能化分化，石油沥青、乙二醇、对二甲苯、PTA偏强，原油、纯苯、苯乙烯等偏弱；农产品鸡蛋偏强，玉米、棉花偏弱，豆粕、棕榈油中性；黑色焦煤、焦炭、铁矿、螺纹偏弱。相较上周，能化转为净空、位次回落，有色凭铅升至首位，进攻方向显著收敛。
　　本周关键变量：油价高位再平衡的持久度——Dubai升水见顶回落、中国炼厂高价负反馈与西区现货仍紧相互制衡，决定能化成本中枢与通胀二次传导；美国经济数据与美联储官员表态——验证点阵图所描绘的更高更长期利率路径；中美元首会晤与经贸磋商进展——影响农产品贸易与国内风险偏好；国内节前补库与政策窗口。中秋（9/25–9/27）与国庆（10/1–10/7）假期临近，本周国内仅4个交易日，节前资金减仓与保证金调整将放大波动，谨慎持仓。