多模态：视频生成进入“原生全模态+物理一致性”竞赛，中资模型领跑
　　本周多模态技术迭代聚焦原生全模态与物理一致性：智象未来发布HiDream-O1-Video-1.0，一键直出5–20秒1080p音画一体视频，获ArtificialAnalysis图生视频（含音频）榜第四、Arena.ai盲测第八；阿里推出Qwen3.8-Omni-Flash，统一图文音视频四模态输入、原生1M上下文，面向Agent任务与工业级音视频生产。竞争格局上，截至2026/9/20ArtificialAnalysis图生视频榜前十中资占八席，MiniMaxH3包揽前二，并兼具开源与性价比（榜首API报价仅为Gemini的一半以下）。商业化层面，行业由技术验证迈入收入兑现与估值锚定期：视频赛道中资ARR集体领先（Seedance、MiniMax、可灵分别达20、8、5亿美元，均高于Runway的2亿），语音/音乐赛道则由海外领跑（ElevenLabs、SunoARR5亿、3亿美元，估值110亿、54亿美元）。
　　美丽/跨境：珀莱雅投资毕生之研，子不语在Tiktok渠道进入规模化盈利
　　美护周度更新：（1）近日，珀莱雅认购毕生之研母公司上海科黛生物19%股权，成为第二大股东。毕生之研成立于2017年，曾获得新宜资本、黑蚁资本、话梅等投资。品牌坚持“实验室护肤”定位，代表产品包括“厚脸皮”水乳、“五环”系列，并进一步推出面向玫瑰肌、脂敏皮护理需求的MED线。据第三方数据，2025年毕生之研在主流电商平台（淘宝+天猫+抖音+京东）销售额为7.45亿元，今年前8个月销售额为6.69亿元，全年有望冲击10亿级体量。（2）近期林清轩发布第六代山茶花精华油。子不语：2011年成立，主要跨境电商经营女装、男装、童装及女鞋等品类。2024年开始公司聚焦品牌建设，发展进入快车道。2026H1亚马逊平台实现收入23.5亿元，yoy+29.6%，新品市场表现突出、单品销售深度明显提升。2026H1在Tiktok平台实现收入2.9亿元，yoy+622.1%，收入占比由2025H2的3.1%提升至2026H1的10.2%，业务正式从投入期迈入规模化盈利阶段。公司十大核心品牌收入占比由2025年的54%提升至65%。AI由单点工具辅助向全流程闭环升级，运营效率与管理决策精准度大幅提高。
　　本周行情：商贸零售跑赢大盘，消费者服务、电力设备及新能源跑输大盘
　　本周（2026.9.14-2026.9.18）港股商贸零售/消费者服务/电力设备及新能源指数+1.16%/-3.02%/-2.49%，较恒生指数涨跌幅+1.39/-2.80/-2.27pct，在30个一级行业中排名第4/24/23。
　　推荐标的：美护：科思股份、水羊股份、康冠科技、倍加洁。
　　受益标的：（1）IP：泡泡玛特、布鲁可、华立科技、青木科技；（2）美护：毛戈平、上美股份、若羽臣、巨子生物、四环医药、雅诗兰黛；（3）零售：美团-W、顺丰同城、中国中免；（4）牙科：时代天使、现代牙科、爱迪特、先临三维；（5）地产：华润万象、新鸿基地产、太古地产。（6）AI电力：Bloom Energy、壹连科技、威胜控股、新洁能、士兰微。（7）制造：津上机床中国。
　　风险提示：项目落地不及预期，社会零售不及预期，行业竞争加剧等。