美联储加息落地，宏观压制因素阶段性解除，光通信产业自身的高景气逻辑将重新占据定价主导，整体市场情绪向好，叠加Q3大光业绩预计继续放量，大光买点逐渐到来。同时，此轮无源行情并非简单的估值修复，而是基本面逻辑的变化，Q3业绩环比增速预计有较高弹性。因此，大光、无源器件可均衡配置，同时关注前期调整充分、位置较低的标的。
　　【宏观压制解除：美联储加息落地】
　　9月16日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间上调25个基点至3.75%-4%，这是2023年7月以来首次加息。
　　加息落地意味着悬在市场头上的不确定性暂时出清，压制板块估值的短期情绪因素基本解除，流动性预期的扰动高峰已过，市场关注点将重新回归产业基本面。而光通信作为AI算力产业链中业绩确定性最强、订单能见度最高的方向之一，对利率的敏感度相对有限，其定价主导权将重新回归产业自身的高景气逻辑。
　　【大光：业绩放量确定性强，买点渐近】
　　大光的业绩能见度高，订单与物料提前锁定。Q3起光模块供应链瓶颈实质性缓解，1.6T光模块出货量逐季提升，同时头部模块厂备货力度空前，中际旭创26H1“预付账款+存货（剔除发出商品）”规模达约207.80亿元，新易盛约122.76亿元，积极备料为后续高速光模块放量提供原料支撑，Q3业绩能见性强，订单能见度覆盖2027年及以后。
　　筹码再平衡，拥挤度处于相对低位。经历今年7-8月的回调消化后，光模块板块当前拥挤度已降至相对低位，大光的筹码结构已经较为健康，而基本面持续向好。低拥挤度叠加高景气下，大光或具备可观向上弹性。
　　【无源器件：不是低位修复，而是基本面变化】
　　无源器件此前的上涨，并不是“低位修复”或“补涨行情”，而是无源器件板块基本面发生了实质性变化。
　　无源器件此前长期无法突破，源于品类单一、产能扩张谨慎、客户结构以间接供应为主等结构性问题。当前AI算力集群建设下，密集光互连需求的爆发，无源板块正在这三个方向同步发生积极变化。国内无源器件厂商上半年业绩整体向好，同时产能和产品品类持续扩充，产能方面：新产能有序落地并完成良率爬坡，下半年交付能力进入集中释放期；产品矩阵方面：从单一品类走向多品类协同，并向高附加值下游组件延伸；客户结构优化，头部厂商有望从间接供应商升级为CSP终端客户的直接供应商。
　　除此之外，NPO/CPO架构正重构无源器件的价值逻辑，scale-up演进趋势下，小型化、超高密度无源光连接器需求爆发。可插拔时代，无源器件无法分享速率迭代的价值提升，量增而价平；而NPO/CPO架构下通道数量成倍扩张，与通道数直接挂钩的MPO、FAU等无源器件，从“量增价平”走向“量价齐增”，价值逻辑发生根本性变化。
　　无源器件正处于“基数低+订单刚起量+价值量跃升”的叠加阶段，Q3、Q4业绩环比增速可能比头部光模块厂商具备更大弹性。
　　加息落地叠加筹码再平衡，光通信产业自身的高景气逻辑将重新占据定价主导，大光买点逐渐到来；无源行情是基本面逻辑的实质性变化，品类扩张、产能释放、客户结构升级三重变化同步推进，价值体系在NPO/CPO架构下迎来重构，Q3业绩预计有较高弹性。
　　因此，大光、无源器件可均衡配置，不必全面切换，建议关注大光：中际旭创、新易盛；无源器件：天孚通信、太辰光、东田微、长芯博创、腾景科技、仕佳光子、蘅东光、致尚科技等。同时建议关注前期调整充分、位置较低、基本面边际改善的标的。
　　同时，算力租赁供需格局逐步改善，东阳光今年5月以来官宣了3笔百亿级算力租赁合同，并计划在乌兰察布、中卫等地新建GW级超大规模智算中心，远期总容量预计将达到5GW。
　　我们继续推荐算力产业链相关企业如光模块行业龙头中际旭创、新易盛等，同时建议关注光器件“一大五小”天孚通信+仕佳光子/太辰光/长芯博创/德科立/东田微，PIC设计可川科技等，建议关注国产算力产业链，如其中的液冷环节英维克、东阳光等。
　　建议关注：
　　算力——
　　光通信：中际旭创、新易盛、天孚通信、源杰科技、太辰光、腾景科技、可川科技、光库科技、光迅科技、德科立、联特科技、华工科技、剑桥科技、铭普光磁、东田微、优迅股份、长光华芯、汇绿生态、联讯仪器。铜连接：沃尔核材、精达股份。算力设备：中兴通讯、紫光股份、锐捷网络、盛科通信、菲菱科思、工业富联、沪电股份、寒武纪、海光信息。液冷：英维克、东阳光、申菱环境、高澜股份。边缘算力承载平台：美格智能、广和通、移远通信。卫星通信：中国卫通、中国卫星、顺灏股份、海格通信。
　　IDC：东阳光，润泽科技、光环新网、奥飞数据、科华数据、润建股份。
　　母线：威腾电气等。
　　数据要素——
　　运营商：中国电信、中国移动、中国联通。数据可视化：浩瀚深度、恒为科技、中新赛克。
　　风险提示：AI发展不及预期，算力需求不及预期，市场竞争风险。