◆事件：公司8月26日披露2026年半年度报告，2026H1实现营业收入(45.30亿元，-22.19%)，归母净利润(0.41亿元，-76.63%)，扣非归母净利润(0.23亿元，-84.90%)，综合毛利率（21.85%，+1.34pcts)，经营活动现金流量净额（-23.46亿元，同比改善10.25亿元）。2026Q2实现营业收入约(26.87亿元，-34.80%)，归母净利润约(0.09亿元，－93.53%)，扣非归母净利润约（0.01亿元，由盈转亏）。
　　 ◆产品交付节奏后移，收入与利润阶段性承压，毛利率改善体现经营韧性
　　2026年上半年，公司实现营业收入（45.30亿元，-22.19%)，主要系部分产品尚未达到交付及验收节点，收入确认进度慢于上年同期所致。从主要子公司看，航天飞鸿部分产品尚未达到交付节点，同时参股公司时代飞鹏亏损对投资收益形成拖累；上海航天受合同签订进度影响，部分产品未能及时确认收入；陕西时代导航的平台类及部分宇航类产品亦受交付、齐套和验收进度影响，收入下降并出现亏损。公司预计相关产品将于下半年陆续开展交付，本期收入下降具有较为明显的生产交付周期特征。
　　利润降幅明显大于收入，费用刚性放大业绩波动。2026H1公司实现归母净利润(0.41亿元，-76.63%)、扣非归母净利润（(0.23亿元，-84.90%)，净利率约为0.64%，同比下降约2.03pcts。报告期内，公司三费合计（6.64亿元，-6.24%)，研发费用（2.53亿元，-9.03%)，费用降幅均明显小于收入降幅。在收入规模收缩的情况下，管理、研发和人员等相对刚性支出难以同步压降，规模效应减弱，对利润形成明显挤压，导致归母净利润及扣非归母净利润降幅显著高于营业收入。
　　营业成本降幅高于收入，综合毛利率改善体现经营韧性。2026H1公司实现营业收入45.30亿元，同比下降22.19%；营业成本35.40亿元，同比下降23.50%，成本降幅高于收入降幅，推动综合毛利率同比提升1.34pcts至21.85%。我们认为，毛利率改善主要来自两方面：一是公司航天电子产品营业收入稳步提升，产品结构的优化使整体毛利率保持坚实基础；二是公司持续加强成本控制和生产组织，单位产品成本得到一定改善。
　　费用方面，三费规模有所下降，但费用率被动上升。2026H1公司三费合计（6.64亿元，-6.24%)，三费费用率（14.66%，+2.49pcts)，主要系收入降幅明显大于费用降幅。其中，销售费用（0.90亿元，-16.70%)，主要受职工薪酬减少影响；管理费用（5.44亿元，同比基本持平），体现管理及人员支出具有较强刚性；财务费用（0.31亿元，-45.95%）下降明显，主要系财政贴息冲减财务费用支出所致。公司研发费用（2.53亿元，-9.03%）虽有所下降，但研发费用率（5.58%，+0.80pcts）进一步提升，表明公司在收入承压阶段仍维持较高研发强度，有利于保障重点型号研制和核心技术迭代，但短期对利润释放形成一定压力。
　　现金流方面，经营现金流同比改善，但资金周转压力仍然较大。报告期内，公司现金及现金等价物净增加额-12.28亿元，较上年同期改善13.18亿元，现金净流出规模明显收窄。其中，①经营活动产生的现金流量净额-23.46亿元，较上年同期改善10.25亿元，主要系销售商品收到的现金增加、购买商品支付的现金减少所致；②投资活动产生的现金流量净额-3.07亿元，较上年同期减少4.66亿元，由净流入转为净流出，主要系收到的其他投资活动相关现金减少；③筹资活动产生的现金流量净额14.25亿元，较上年同期增加7.59亿元，主要系分配股利、利润支付的现金减少。整体来看，公司经营现金流已出现边际改善，但仍存在较大净流出，经营周转对外部融资仍有一定依赖。
　　存货与应收款项占比继续上升，任务储备与资金占用并存。报告期末，公司总资产496.50亿元，较年初增长1.80%；总负债249.48亿元，较年初增长3.31%。其中，存货244.93亿元，较年初增长7.55%，占总资产的49.33%,较年初提高2.63pcts;应收账款105.95亿元，较年初增长19.93%，应收票据、应收账款及应收款项融资合计约109.52亿元，占总资产的22.06%，较年初提高1.09pcts。存货与应收款项合计约354.45亿元，占总资产的71.39%，较年初提高3.72pcts。公司产品基本采取订单生产，较高的存货规模在一定程度上反映任务储备和生产投入仍具支撑。
　　关联交易及任务储备方面，公司与航天科技集团体系内单位仍保持紧密的型号配套关系。公司预计2026年度日常经营性关联交易总金额不超过107.20亿元，2026H1实际发生33.59亿元，其中关联销售商品金额25.95亿元，占同期营业收入的57.28%。较大规模的关联交易预计额度和实际发生额，反映公司与航天科技集团所属单位之间仍保持较强的产业协同和型号配套联系。
　　综上，我们认为，2026H1公司业绩承压主要是产品交付节奏后移与期间费用相对刚性共同作用的结果。综合毛利率改善、经营现金流同比好转，是报告期内较为积极的经营信号；较高的存货规模和关联交易金额则表明公司任务储备仍具一定支撑。与此同时，存货与应收款项占比继续上升、经营现金流仍为较大净流出，说明公司收入确认和资金周转压力尚未根