◆事件：公司发布2026年半年度报告，报告期内实现营业收入（8.91亿元，yoy+9.87%)，归母净利润0.75亿元，同比扭亏，扣非归母净利润1.00亿元,亏损同比扩大0.88亿元;综合毛利率(19.11%,y0y-4.04pcts)，经营活动现金流净额-7.85亿元，净流出同比增加0.65亿元。
　　◆无人机业务带动收入恢复，26Q2毛利率环比改善
　　2026H1，公司收入增长主要得益于无人机相关产品及技术服务收入(4.82亿元，y0y+12.98%)，同时功能性聚酯薄膜和光学膜收入分别增长12.45%和8.11%。尽管公司参与电科蓝天战略配售形成公允价值变动收益(2.37亿元)，推动归母净利润实现扭亏，但营业成本（7.21亿元，yoy+15.64%6)，增幅高于收入，扣非归母净利润亏损进一步扩大。
　　单季度来看，26Q2公司实现营收（5.18亿元，y0y+4.39%6)，毛利率(22.91%，yoy-3.51pcts，qoq+9.07pcts)，归母净利润-0.26亿元，上年同期为0.30亿元。我们认为，二季度毛利率环比修复，但公允价值变动收益较一季度明显减少，同时三费费用率（20.73%，yoy+7.22pcts)，导致单季度利润转亏。
　　公司业务主要包含无人机及相关产品，以及新材料业务两方面，2026H1具体情况如下：
　　①无人机相关产品及技术服务方面，收入稳步增长，仍是公司核心业务。2026H1实现收入(4.82亿元,y0y+12.98%)，占营业收入比例(54.10%,yoy+1.49pcts)，毛利率(33.64%，yoy-5.76pcts)。我们认为，公司无人机国内外业务需求仍具支撑，但收入增长向利润增长的转化效率有所下降，后续需关注军贸产品交付及项目盈利水平。
　　②新材料业务方面，收入增长但盈利仍然承压。功能性聚酯薄膜毛利率降至负值，形成约0.29亿元毛亏损；光学膜实现约0.35亿元毛利润，但不足以显著改善新材料板块的整体盈利。报告期内，南洋公司实现收入2.58亿元、净利润亏损0.51亿元，东旭成实现收入1.62亿元、净利润0.13亿元。我们认为，新材料业务当前仍处于产品结构调整和盈利修复阶段，其中功能性聚酯薄膜的减亏进度将成为板块业绩改善的关键。
　　从公司披露的2026年度日常关联交易预计情况看，公司预计向航天科技集团内部成员单位销售产品及提供服务28.00亿元，较2025年实际发生额+50.76%。我们认为，较高的关联销售预计额度反映集团内部型号配套需求具备支撑，有望推动公司无人机业务持续放量，为后续收入增长及业绩修复莫定基础。
　　◆经营周转仍然承压，募投项目进入产业化兑现阶段
　　报告期内，公司三费费用率大幅提升（23.63%，y0y+7.46pcts)，其中财务费用率（6.41%，y0y+5.90pcts)，主要受人民币对美元汇率波动影响。同时，公司研发投入(0.94亿元，y0y+38.03%)，主要系加大中小型无人机研发投入。报告期末，CH-4增强型无人机、无人倾转旋翼机、隐身无人机及低成本机载武器科研项目投资进度均超过90%；低成本机载武器产业化项目投资进度达到86.54%，目前已达到设计指标并投产，但尚未实现产品交付和收益。随着主要募投项目陆续完成，产品定型及订单交付将成为新增产能转化为业绩的关键。
　　现金流方面，公司销售商品、提供劳务收到的现金（8.07亿元/同比-27.61%)；购买商品、接受劳务支付的现金（12.17亿元，y0y-18.68%)，降幅小于销售回款降幅，同时支付给职工及为职工支付的现金（2.57亿元，yoy+21.14%)，导致经营性现金流继续承压。投资活动现金流量净额-1.92亿元，净流出同比增加1.72亿元，主要系新增对外权益性投资，公司分别出资1.00亿元参股航发通航动力、出资不超过0.40亿元参与电科蓝天战略配售，并出资0.10亿元参股新疆中天火箭人工影响天气公司，相关投资主要围绕无人机动力保障、航空航天能源及低空应用场景展开，有助于公司补强无人机产业链关键环节并拓展低空应用场景，为无人机主业长期发展提供协同支撑；筹资活动现金流量净额（1.11亿元/同比+146.32%），主要系借款资金净流入增加。
　　其他财务数据方面，公司存货19.47亿元，较年初+24.12%，其中自制半成品及在产品10.84亿元，较年初+25.18%，占存货比例达到55.64%，反映无人机备产和在制项目投入增加。应收账款38.47亿元，较年初+7.89%，其中应收军品客户款项约34.97亿元。存货与应收账款“两金”合计57.95亿元，较年初+12.85%，占总资产比例49.91%，较年初+5.81pcts。我们认为，公司生产任务和项目投入仍具支撑，但存货、应收账款增长及销售收现率下降加大了资金占用，后续经营效率改善仍取决于产品交付、验收及回款进度。
　　◆“机弹一体”巩固核心优势，无人机主业保持增长
　　公司实际控制人为中国航天科技集团，控股股东为中国航天空气动力技术研究院，主要从事彩虹系列无人机及新材料产品的研发、生产和销售。
　　①无人机业务
　　公司是国内无人机系统总体研制单位，业务覆盖整机平台、导航飞控、测控链路、任务载荷、机载武器及应用服务等环节，已形成远中近程、高中低空、高低速结合的完整产品体系。成熟产品包括CH-3、CH-4、CH-5、CH-9系列无人机和CH-817单兵便