主要观点：
　　自主乘用车先行者，三大计划锚定未来。
　　公司于1984年正式进入汽车领域。2006年推出首款自主品牌轿车，2014年累计销量突破1000万辆。2017年，公司启动“香格里拉计划”新能源战略。2018年，公司进一步发布“北斗天枢计划”明确将长安打造为智能出行科技公司。2023年，公司又推出“海纳百川计划”加速全球化进程。目前公司旗下包括阿维塔、深蓝汽车、长安启源、长安汽车、长安凯程等自主品牌，同时通过合营企业生产销售福特、马自达、江铃等品牌车型，产品覆盖乘用车、皮卡和轻型商用车市场。
　　公司经营韧性较强，新能源产品力持续升级。
　　公司2025年全年销售汽车291.3万辆，实现营业收入1640亿元，同比增长2.7%；归母净利润40.75亿元，同比下降44.3%，主要受2024年高基数非经常性损益影响；扣非净利润27.95亿元，同比增长8.0%，主业盈利能力实际改善。26H1公司总销量119.56万辆，其中新能源45.6万辆、海外40.2万辆，同比分别增长5.2%和35.1%，展现较强经营韧性。产能利用率与渠道效率双重支撑，深蓝、启源、阿维塔减亏趋势明确，新能源盈利拐点渐近。同时技术底座打造差异化优势，新能源产品力持续升级，公司在现有技术底座之上，围绕产品、产能与下一代技术储备三线并进，将技术优势转化为长期增长动能。
　　多品牌矩阵成型，海外布局纵深推进。
　　公司已形成长安主品牌、深蓝、启源、阿维塔、凯程五大品牌矩阵，覆盖从入门到高端、从燃油到新能源的全谱系需求。长安主品牌面向大众家庭市场，CS75系列、逸动系列等稳固基盘，26H1长安总销量为111.89万辆。启源定位主流家用新能源，26H1销量为17.38万辆，同比增长超过50%，Q05等车型表现亮眼。深蓝聚焦大众智能电动市场，26H1销量为16.42万辆，同比增长14.6%。阿维塔定位高端智能电动，26H1销量为2.76万辆，同比有所回调，但与华为、宁德时代深度合作持续提升品牌溢价。凯程深耕商用车领域，26H1销量为11.72万辆，同比增长17.8%。海外布局方面，公司销量、产能、渠道三线突破，支撑海外销量高增。公司从产品出口到产业出海的战略升维持续推进，以“152”布局和“1+N”体系为骨架，公司全球化正从规模扩张转向体系深耕。
　　投资建议
　　我们预计26-28年公司营业收入分别为1700/2055/2360亿元，同比分别+3.7%/+20.9%/+14.8%；归母净利润分别为39.5/59.2/81.5亿元，同比分别-3.0%/+49.8%/+37.6%。公司当前市值对应26-28年PE分别18/12/9x。考虑到公司出口业务进入放量期、新能源品牌销量爬坡及自主板块盈利修复，估值具备安全边际。首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示
　　出口不及预期；新车销量低于预期；行业竞争加剧；汇率波动风险；新能源品牌减亏进度不及预期；贸易壁垒风险。