公司公布8月销量，受淡季需求影响，8月销售新车20万辆，同比-16%。但新能源汽车延续增长态势，8月销量超10万台，同比+13%。我们继续看好公司新能源放量带动盈利改善。26H1公司收入656亿元（yoy-9.7%）；归母净利润8亿元（yoy-64.3%）；26Q2收入329亿元（yoy-14.5%，qoq+0.7%）；归母净利5亿元（yoy-50.3%，qoq+33.0%）。归母净利润同比下滑主要受销量阶段性承压及汇兑收益减少所致。展望26全年，我们看好公司海外业务利润释放及新能源持续减亏，维持“买入”评级。
　　剔除汇兑影响后H1利润同比增长12%，26Q2毛利率环比提升
　　剔除汇兑收益变动影响后，26H1净利润同比+12%，主营业务盈利能力依然稳健。毛利率方面，上半年公司汽车业务毛利率14.50%，同比基本持平（-0.08pct），其中26Q2单季毛利率14.92%，环比Q1提升0.84pct；毛利率保持坚挺主要得益于公司不以价换量的定价策略与其他环节降本对冲存储端等成本提升。分业务看，新能源业务上半年实现整体减亏，其中启源大幅减亏并于Q2实现单季度盈利，阿维塔同比减亏。此外，公司研发投入维持高强度，上半年研发支出占营收比重7.78%（同比+0.35pct），为后续新品与技术变现积蓄势能。
　　26Q2新能源销量环比增长46%，三大品牌新品加速放量
　　销量端，26H1公司新能源汽车销量41.4万辆（yoy-8.3%），剔除Lumin后新能源总体销量yoy+11%。8月新能源销量超10万台，同比+13%。产品端，公司上半年密集投放阿维塔06T、全新深蓝S07华为乾崑激光版、阿维塔07L等多款重磅新品，其中长安启源Q05连续3个月蝉联紧凑级纯电SUV销量第一；展望9月后，公司预计推出多款新品以支撑盈利改善：启源Q06于9月4日开启全球预售，首搭自研“天枢领航Ultra”端到端智驾系统；公司预计Q4发布A05L及阿维塔第二代首款大六座车型。
　　H1海外收入同比增长79%，“产品出海”加速迈向“体系出海”
　　26H1公司海外销量45.5万辆（ yoy+52%），海外营收219亿元（yoy+78.77%），收入占比提升至约三分之一；盈利能力方面，海外业务毛利率20.13%，显著高于国内业务的11.67%，海外放量对利润的结构性拉动持续兑现。分地区看：（1）东南亚：泰国罗勇工厂第2万台整车成功下线，为东南亚本地化布局树立新的里程碑；（2）中南美：巴西阿纳波利斯工厂正式竣工投产，首辆巴西本土制造的长安UNI-T成功下线；（3）欧洲：阿维塔与挪威RSA集团、塞尔维亚Delta Auto集团签署合作协议，加速开拓海外高价值市场。公司正加速推动“产品出海”向“体系出海”升级，通过海外本土化建厂、KD件组装、跨国技术合作等方式深度融入全球市场。
　　盈利预测与估值
　　考虑到26年汽车行业竞争加剧，或影响公司单车盈利，我们下调公司26-28年归母净利预测为43/61/76亿元（下调幅度24%/13%/2%）。采用分部估值，给予传统业务26年13倍PE（前值26E 15x PE），估值520亿元；给予“深蓝+阿维塔”业务26年0.8倍PS（前值26E 1.0x PS）。对应总市值933亿元，下调目标价为9.41元（前值12.77元），维持“买入”评级。
　　风险提示：消费需求不及预期，供应链短缺，产品发布、订单不及预期。