本周关注：内需冷热不均，海外温和加息被按“利空落地”交易，国内政策加力的必要性上升。基本面：出行仍有韧性，可选消费偏弱，外需高频不弱。生产端高炉、全钢胎、纯碱开工率有所回落，修复未向中游扩散；地缘风险推升油价，本月PPI环比或继续回升，猪价期现分化、终端仍待需求兑现。政策端：政府债发行加速，特殊新增专项债累计突破1万亿元；货币市场利率继续上行，国债收益率曲线走平。海外方面：美联储全票加息25BP至3.75%-4.00%，日央行加息至1.25%但鹰派引导不足引发汇率波动；油价下半周自高位回落，市场并未恐慌，科技股与黄金反弹，美债收益率维持高位。
　　国内宏观-需求端：（1）消费：出行活动维持韧性，但电影和汽车等可选消费仍偏弱，内需修复延续分化。截至9月17日，地铁客运量较去年9月日均水平上升3.6%。截至9月19日，国内执行航班数平均1.3万架次，较去年9月均值上升2.2%；国际执行航班数平均1817.3架次，较去年9月均值上升1.3%。截至9月19日，电影日均票房收入4802.3万元，较去年9月均值下降45.8%。截至9月13日，9月乘用车销量51.5万辆，同比下降24.3%，较上月同期上升0.9%。（2）外需：干散货与集装箱运价延续高位，港口货物吞吐量和集装箱吞吐量均有所上升，外需高频总体仍有韧性。截至9月18日，波罗的海干散货指数（BDI）9月均值3446.4，环比上升16.8%，同比增长62.3%；中国出口集装箱运价指数（CCFI）均值1865.4，较前月上升1.6%，同比上涨66.5%。9月13日当周港口货物吞吐量27016.8万吨，环比下降0.3%，同比上升2.2%；集装箱吞吐量715.0万箱，环比上升2.6%，同比上升7.5%。
　　国内宏观-生产端：黑色系延续分化，化工链修复动能转弱，石油链内部涨跌互现。截至9月18日，黑色系生产延续分化，高炉开工率回落，焦炉生产率回升，铁水产量小幅增加，整体仍未形成一致性修复。高炉开工率环比下降0.84个百分点至82.30%，焦炉生产率提升至67.49%；本周日均铁水产量环比上升0.62%至237.69万吨，螺纹钢产量环比上升1.4%至174.02万吨，热卷产量环比下降1.3%至186.59万吨。汽车制造明显走弱。截止9月17日，半钢胎开工率下降0.59个百分点至64.94%，全钢胎开工率下降3.64个百分点至59.89%。化工链修复动能有所转弱。纯碱开工率环比继续回落1.53个百分点至70.26%，显示化工链修复并未进一步扩散。石油链内部继续分化，炼油厂开工率下降1.40个百分点至54.45%；石油沥青装置开工率上涨2.4个百分点至24.60%，石油链整体修复仍不稳固。
　　物价表现：（1）CPI：果蔬、鸡蛋价格整体回升，猪价仍需等待需求进一步兑现。截至9月18日，寿光蔬菜平均价格指数周环比-0.6%，本周基本持平。主要原因在于，前期秋菜上市带来的供应增量阶段性消化；同时，临近“双节”，渠道备货需求开始释放，也对叶菜等品类价格形成支撑。短期看，蔬菜价格仍可能维持偏强运行。猪价方面，生猪期货价格周环比上涨0.83%，但现货猪价环比下跌4.6%，呈现期现分化。现货价格回落主要反映当前市场供应仍较充足，养殖端在价格反弹后出栏节奏有所加快，而终端消费虽受开学及节前备货带动边际改善，但尚不足以消化阶段性供应压力。期货小幅上涨则更多体现市场对后续季节性需求改善、以及养殖端压栏和二次育肥行为可能收紧供给的预期。整体而言，短期猪价仍处于供给相对充足与需求逐步修复的博弈之中，持续上行仍需等待需求进一步兑现。此外本周苹果、水果分别环比上涨0.1%和0.24%；鸡蛋环比上涨2.11%。
　　（2）PPI：地缘风险再次推升油价，有色高位震荡，本月PPI环比可能继续回升。截止9月18日，WTI原油环比回升5.73%，布伦特原油环比回升4.05%。本周国际油价再次反复，对霍尔木兹海峡通行担忧提升，本周市场重新计价潜在的供应中断风险。在局势未完全明了之前，原油价格由地缘政治影响，难以回到单纯的供需基本面定价。双焦供给格局持续，但进一步走强需要钢材配合。焦煤和铁矿石环比分别下跌3.17%和1.97%，螺纹钢本周回升0.21%。本周双焦转弱，反映市场开始重新评估供给恢复和终端需求兑现情况。一方面，蒙煤通关量已有边际回升，港口焦煤库存开始累积；另一方面，钢厂利润持续受压，对高价焦炭的接受度趋于谨慎。双焦的供给约束尚未完全解除，但进一步上涨需要更强的钢材需求配合。本周铜环比回落2.36%，铝价格环比下跌1.11%。铜、铝在宏观预期和基本面支撑下高位震荡，宏观预期短期压制价格，同时高位价格已经对下游需求形成约束。
　　国内宏观-财政：本周政府债发行加速，特殊新增专项债突破1万亿。本周一般国债净融资2655.3亿元，进度68.3%（环比提升5.2pct，前值5pct）；特别国债净融资730亿元，发行进度73.6%（环比提升4.6pct，前值2.2pct）；发行地方新增一般债200.80亿元，发行进度78.0%（环比提升2.5pct，前值2.2pct）；发行地方政府新增专项债1033.47亿元，发行进度71.6%（环比提升2.3pct,前值1.9pct）；发行特殊新增专项债712.56亿元（全年累计发行10253.6亿元），发行进度为年初预算的128.2%（