报告导读
　　7月中旬至8月底，黄金在弱就业、通胀边际改善、财政信用担忧及资金回流的共同推动下累计上涨约14.4%，并触及4,696.18美元/盎司。8月28日沃什在Jackson Hole重申2%的固定通胀目标，市场将9月加息概率由36%上调至60%左右；叠加美伊冲突再度推升油价、美元和美债收益率，9月2日现货金回落至4,304.01美元，较高点回撤约8.4%。我们认为，短期黄金将继续与美联储政策预期、实际利率和美元形成高频共振；但弱就业暂时并不支持持续加息，当前通胀持久性又不支持快速降息，年内维持利率不变仍是基准判断。中长期看，财政主导风险、央行储备多元化及结构性购金仍将抬升黄金估值中枢。
　　投资要点
　　年内基准情形不加息不降息
　　沃什在Jackson Hole的鹰派发言推升了市场对年内加息的预期，但从经济数据来看，就业已明显走弱，进一步加息缺乏数据支撑；而通胀绝对水平仍偏高，叠加能源传导风险尚未解除，降息同样缺乏合理论据。当前基准判断为年内不加不降。在此背景下，短期金价预计以震荡为主，波动较前期有所放大。
　　美元信用及储备多元化继续支撑黄金中枢
　　央行购金提供底部；财政部回购量级很小，但“长端失控时将出手”的政策信号抬升信用对冲需求。实际利率上行空间受增长与财政成本约束，美元信用及储备多元化继续支撑中长期黄金中枢。
　　风险提示
　　中东地缘风险反复持续
　　通胀传导力度高于预期