报告导读
　　2025年黄金行情的主线仍然延续“降息+避险”的主要逻辑，但细节上将有所区别。一是美联储正式迈入降息周期，实际利率对金价影响将上升，二是在特朗普政策下，降息预期或将前弱后强，对应金价也是前弱后强；三是避险方面，虽然俄乌有望谈判，但中东继续混乱，朝韩蓄势待发，右翼政党上台引发更多摩擦等，相比去年仍然存在一定避险预期。
　　投资要点
　　近期金价行情
　　2024年全球金价持续上涨，COMEX黄金从2000美元最高突破2800美元关口，12月再度回落至2600美元附近水平。可以观察到由于降息预期的变化，使得国内外金价在11月后均出现明显走弱，这一趋势进入2025年可能仍将持续。
　　联储降息节奏
　　当前市场与官方的2025年降息预期在25-50bp左右，我们判断一旦暂停降息，会使得美国经济增速再度恶化，甚至有出现系统性风险的可能。从而使得下半年美联储将被迫开展至少75-100bp降息以应对风险。
　　央行再度购金
　　全球黄金储备主要以美国、德国、意大利、法国等西方发达国家居多。从增持速度上，2024年主要是土耳其、中国、印度、俄罗斯等国在增持。11月中国央行再度增持黄金16万盎司，或将再度开启一轮增持潮，有力增加黄金储备需求。
　　风险提示
　　美联储2025年停止降息，风险事件突然爆发