券商自营在债市的定位
　　对于整个债市而言，券商自营是体量小、交易活、杠杆高的参与主体。
　　持债规模小：截至2026年6月末，券商自营持债约4.7万亿元，占债市总规模比重仅2.3%，而且2023年以来呈小幅下滑特征。
　　高活跃度：2025年以来，券商自营在银行间市场的月成交笔数约40-70万笔，占全部机构的约35%；月成交规模约15-25万亿元，占比约30%。
　　高杠杆：券商自营以银行间质押式正回购为主力工具，形成“买入→质押融资→再买入”循环，按2025年年报，42家上市券商债券杠杆倍数中位数为2.24倍，远高于上市银行、上市保险及债基。
　　债券投资在券商业务中的定位
　　资产端：2025年证券行业总资产约14.8万亿元，其中，债券投资占比约20-50%；证券投资收益占总营收约10-40%，难以拆分出债券投资的贡献。券商在资产端对股、债的配比与前一年的市场行情相关，2018年之前，前一年股市行情好/坏决定当年股债配比高/低；2018年之后，股债配比变化较小，并且和债市收益率变化相关性更强，即前一年债市行情好/坏决定当年股债配比低/高。2024年股票、债券配置比重分别约8%、70%。
　　负债端：2025年行业总负债约10.5万亿元，以卖出回购、代理买卖证券款、应付债券为主。与银行、保险依赖客户资金的特征不同，券商负债市场化程度高、久期短、成本高，决定其资金运用追求高周转与高收益，形成交易活、杠杆高的特征，债券杠杆倍数与净资本正相关，大券商加杠杆能力更强。
　　券商自营配债特征
　　监管约束：2016年修订的《证券公司风险控制指标计算标准规定》构建了风险覆盖率、资本杠杆率、流动性覆盖率、净稳定资金率的动态监管体系；上市券商四项指标中位数分别为300%、21%、261%、169%，距监管红线较远。近年来，由于信用风险溢价下降，低风险权重和流动性占用的利率债的性价比提升，更受券商自营青睐，券商自营的利率债比重持续抬升并超越信用债。
　　账户分类：IFRS 9新规下金融资产分为AC（配置盘）、TPL（交易盘）、OCI（配置盘）三类账户。2025年年报中上市券商三类账户持债占比约2%、62%、36%，交易盘占比约六成且2023-2025年有所抬升，或反映低利率环境下券商选择主动加大交易敞口。不过，不同券商的交易盘与配置盘配比有较大差异，内部券种配比也有较大差异，体现出策略选择上的差异化。
　　行为特征：利率债方面，以国债为代表，极端数据统计显示券商自营大幅增配国债多发生在利率下行阶段，呈现顺周期特征；大幅减配的时机并不清晰。全样本统计显示券商增减配与利率方向为弱同向相关，说明其持有利率债更多以交易盘思路为主。信用债方面，信用利差收窄或走扩与券商增配或减配信用债之间没有明显的方向对应关系，极端月份中券商增减配行为出现分化，或表明其持有信用债的配置属性强于交易属性。资金方面，资金收紧时券商自营往往选择增配，资金宽松时增减配则没有明显规律，逆周期配置特征相对显著。
　　风险提示：经济变化超预期；监管或税收政策变化超预期；权益等其他大类资产行情变化超预期。