观点小结
　　美国：后续平衡表将持续调整，官方或低估出口，9月南美大豆还未播，交易题材平淡，关注美农报告与中美会谈。收获期预计迎来阶段性调整。
　　南美：关注厄尔尼诺对巴西的热浪冲击，仍有天气故事可讲。雷亚尔贬值下，巴西大豆一口价涨价，农民销售进度快。巴西贴水上涨。
　　上涨逻辑短期较难证伪的原因：
　　1）进口大豆拍卖数量少、成交价贵，近月到港同比去年少；
　　2）美豆平衡表中性偏紧，巴西FOB上涨速度快于美国，地缘冲突未结束显化化肥、运费等成本支撑，即便取消10%加征关税，进口美豆榨利依旧亏损；
　　3）养殖消费体量支撑；
　　4）南北美天气市接力。
　　至明年上半年的供需预期：当前近月及远月船期买船进度同比均更快，结合买船进度和预估采购量来推算，11、12月到港有可能比去年同期增加200万吨。2027年上半年的进口大豆到港量同比也更多。虽然大概率2026年全年大豆进口量低于去年，但按当前高频的压榨数据来推算，我们依然给四季度不低的压榨预估，而维持2027上半年的压榨量同比持平。需求方面，据了解，生猪存栏明年去化幅度较多，但是PSY等生产指标较好前提下对豆粕需求的冲击可能有限，另外，肉禽和反刍存栏稳定增长，蛋禽产能略减，因此将豆粕2027年上半年的需求同比略减少看待。预计四季度豆粕现货基差维持稳定或走强，供增需减下，预计明年上半年现货基差同比更弱。
　　对价格走势节奏的判断：9月收割期盘面或迎来阶段性调整。下半年，巴西贴水季节性走强，不排除南美天气炒作的可能性，美豆本身基本面中性偏紧，预计至南美豆收获上市前，盘面不好深跌，空配与反套的时间可能来得迟且节奏快。做多进口大豆压榨利润的时机，可能在南美大豆收获以后。