事件：公司2026H1营收35.6亿元，同比-5.1%，归母净利润2.2亿元，同比+37.7%；单Q2营收17.8亿元，同比-7.1%，归母净利润1.0亿元，同比+28.9%。
　　聚焦核心业务，盈利能力向好。从上半年营收拆分看，品牌运营业务收入27.2亿元，同比+0.2%，毛利率48.6%，同比+1.3pct。其中，迪巧系列收入10.5亿元，同比+16.0%，毛利率68.6%，同比+2.4pct。公司持续深耕补钙赛道，巩固行业领先地位，报告期内推出专为6-18岁学龄儿童和青少年研发的新一代产品迪巧高峰钙，已完成咀嚼片、颗粒剂、吞服片、液体钙条等全剂型矩阵布局；批发配送业务收入6.0亿元，同比-28.5%，主要系公司聚焦核心品牌运营业务，持续压缩批发配送业务规模，毛利率同比+4.1pct；零售业务收入2.2亿元，同比+17.3%。
　　推进战略投资，布局前沿新药。在巩固品牌运营业务优势的基础上，公司战略投资济坤医药（抗器官纤维化）、华昊中天（抗肿瘤）、思合基因（ASO小核酸）、北海康成（罕见病）等创新药企，同时提前锁定核心产品权益，形成从创新研发到产业转化再到市场落地的完整转化闭环，夯实创新药布局基础。值得注意的是，公司商业化合作产品锝[99mTc]佩昔瑞特加肽注射液已于2026年4月获批上市，是全球首个靶向整合素αvβ3的1类创新核药，同时是中国首个自主创新研制的核医学创新药，也是全球首个用于SPECT显像的广谱肿瘤显像药物。
　　深耕放射外科，打造全链体系。公司以ZAP-X火星舟放射外科机器人为核心，统筹推进全球研发、生产基地建设、临床研究及放疗中心落地，构建起“全球技术引进培育、中国制造供应全球、放疗中心服务创新、临床科研持续验证”的全链条产业体系。在中国，已与6家医疗机构签署了第三方放射外科治疗中心合作共建协议，覆盖全国的放射外科服务体系正加速成型，同时ZAP-X全球生产基地已实现发运。
　　盈利预测与投资建议
　　根据公司2026年中报，我们下调26-28年收入预测，并上调同期毛利率和费用率预测，调整公司2026-2028年每股收益分别为0.95、1.19、1.36（原预测26-27年分别为1.53、1.96）元，参考可比公司平均市盈率，我们给予公司2026年31倍PE估值，对应目标价29.45（原目标价为30.60）元，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　创新药械商业化不及预期、品牌运营业务集中、政策、市场竞争加剧等风险