事件：皖能电力发布2026年中报，报告期内公司合计实现营业收入119.33亿元，同比-12.94%（调整后，下同），归母净利润8.25亿元，同比-26.82%，经营性净现金流32.72亿元，同比-5.93%，资产处置收益1.12亿元。单Q2公司实现营业收入59.37亿元，同比-18.53%，归母净利润3.81亿元，同比-44.32%，毛利率13.61%，同比-3.81pct、环比-0.79pct。
　　控股电厂：受电价下降及Q2安徽煤价上涨影响，安徽及新疆机组盈利有所下滑。公司Q1、Q2营业收入分别-6.59%、-18.53%，或主要因电量下滑以及二季度安徽现货电价机制调整影响；Q1、Q2营业成本分别-5.9%、-12.6%，主要因为安徽机组二季度煤价同比上行。新疆机组方面，江布电厂上半年实现净利润1.70亿元，同比-0.69亿元；英格玛电厂上半年实现净利润2.46亿元，同比-0.01亿元。此外，公司并购的新能公司于Q2并表，其上半年实现净利润2.68亿元。边际上，公司通过陕皖能源一体化合资平台成功取得288万千瓦新能源建设指标。
　　参股电厂：二季度联营企业投资收益下滑。公司上半年投资收益实现4.46亿元，同比-0.52亿元，其中联营企业投资收益为3.27亿元，同比-0.88亿元，Q1/Q2分别实现2.11/1.15亿元，同比+0.42/-1.30亿元，主要系参股煤电利润下滑。上半年国能神皖实现净利润4.68亿元，同比-0.92亿元，为公司贡献收益2.01亿元，同比-0.31亿元；中煤新集利辛贡献收益0.29亿元，同比-0.53亿元。边际上，国安二期、中煤六安电厂、安庆三期等机组陆续投产有望贡献增量。
　　投资建议：维持“增持”评级。我们调整公司2026-2028年归母净利润为16.36、19.55、21.42亿元，分别同比-23.9%、+19.5%、+9.5%，对应9月11日收盘价的PE估值分别为10.3x、8.6x、7.9x。公司规划2025-2027年度分红比例分别为40%/45%/50%，测算27年预期股息率约5.8%。
　　风险提示：煤价大幅上行、电力交易风险、宏观经济波动