总量研究
　　【固收】社融新增不及预期，政策发力下社融有望筑底——2026年8月金融数据点评-20260916
　　陈曦（分析师）证书编号：S0790521100002|王帅中（联系人）证书编号：S0790125070016
　　事件：央行公布2026年8月金融数据，社融新增1.66万亿元，社融存量同比增长7.2%，较前值下降0.2pct；截至2026年8月社会融资规模增量累计为23.91万亿元，同比减少26467亿元；M1同比增长4.1%，M2同比增长7.5%，M0同比增长11.2%，前八个月净投放现金7364亿元。
　　8月金融数据关注点
　　1、8月社融新增1.66万亿元，远低于2021-2025年同期均值，同比少增9083亿元。Wind统计的10家机构预测中位数为1.91万亿元，平均数为1.99万亿元，社融新增不及预期值，新增人民币贷款的少增是最主要的原因项。新增人民币贷款较2025年同期下降，同比少增5681亿元，是社融同比的最大拖累项，信托贷款与未贴现的银行承兑汇票均有不同程度的下降。政府债券净融资少增3561亿元，是社融同比的第二大拖累项，政府债发行有待提速。社融数据的亮点在企业债券净融资保持正增长，改善延续，较2025年同期多增1369亿元，利率低位运行下企业发债的成本较低，意愿较强，也可用较低利率的债券来替换此前较高利率的贷款。非金融企业境内股票融资高增，较2025年同期多增182亿元，发行企业债券和股票融资的方式对银行贷款形成良性的替代和分流。
　　2、贷款“降速提质”或成为宏观运行的新常态。8月新增人民币贷款同比下降89.8%，增量远低于近10年均值水平。居民新增贷款同比少增2332亿元，短期、中长期贷款均同比少增，居民端持续去杠杆，短期贷款少增或仍反映居民端需求偏弱，对后续收入前景难确认，消费更加谨慎；中长期贷款少增或仍与房地产市场持续低迷有关。企业端新增贷款同比少增3300亿元，短期、中长期贷款均同比少增，新质生产力对银行贷款的需求下降，地方政府化债对贷款的置换，以及债券、股票等其他融资渠道重要性上升，都会对贷款读数产生影响。
　　3、M1同比回升，M2同比延续下降，剪刀差收窄。8月M1同比增长4.1%，较前值提升0.1pct；M2同比增长7.5%，较前值下降0.2pct，剪刀差绝对值由3.7%收窄至3.4%。M1增速小幅回升，M2回落与信贷偏弱和社融读数回落保持一致。
　　4、政策的传导与落地需要时间，8月恰为真空期，数据整体偏弱。往后看，一方面7月底中央政治局会议中指出宏观政策要发力提效，加快财政支出和债券资金使用进度；另一方面8000亿元新型政策性金融工具落地，发改委将部署加快推进2026年新型政策性金融工具投放工作，加大对民间投资项目支持力度，这都会进一步对社融形成支撑。待政策落地，资本金投放后，此前社融持续下行对经济的影响或将告一段落，支撑社融增速见底回升的积极因素正逐渐增多，若社融增速见底回升，这将会重新成为经济增长的支撑点和拉动点。
　　债市观点：在债市“资产荒”充分演绎后，应警惕债市调整风险
　　2026年上半年“资产荒”持续演绎，主要有三大因素驱动，资金利率持续下行、非银久期处于低位、基本面数据走弱支撑债市走强。
　　目前三大利多已经出现边际变化，警惕债市调整风险。
　　资金面层面，4月后资金利率持续回升，6月以来DR001中枢稳定在1.4%左右，回归2025年下半年水平，市场宽松预期证伪；拥挤度层面，当前公募等非银机构债券久期已达近年高位，存在抱团瓦解、估值回调风险；基本面层面，6月起政策边际加码、油价冲击消退，工业数据回暖，消费同比数据也或将随高基数效应消退逐步修复，基本面由债市利多转为利空。此外，市场主流的“资产荒支撑债牛”逻辑或不成立：贷款疲软是长期的新常态，且本轮债市上涨，由非银抱团买入驱动，并非银行缺资产导致的配置行为。
　　整体来看，在债市“资产荒”已经充分演绎之后，特别是如果降息预期发酵/或者落地，应警惕债市调整风险。
　　风险提示：政策变化超预期；经济变化超预期。