公司公告拟间接参股韩国上市游戏公司Wemade（娱美德）。恺英网络拟通过全资香港子公司“赛布利斯香港”收购Neosphere 49%股权并对其增资，预计出资2.98亿美元（约20.30亿元人民币）。Neosphere间接全资子公司NeoPulse即此前拟以9200亿韩元（约40.51亿元人民币）收购娱美德39.33%股份，并成为其新任第一大股东的收购主体。交易完成后，恺英网络将间接持有娱美德40.25%股权中对应的49%权益。
　　战略参股娱美德，强化“传奇”IP长期绑定。本次交易建立在双方长期“传奇”IP合作基础之上，核心考量在于“传奇”IP的稀缺性及长期商业化价值。2025年“传奇”IP市场规模达355.5亿元，并连续多年维持在300亿元左右；娱美德作为“传奇”系列IP原始权利方，本次股权层面的长期绑定有望进一步稳定IP授权、分成及衍生品开发合作机制，并深化双方在新游戏研发发行、中国市场运营及全球化发行方面的协同。Nexpulse承诺在娱美德39.33%股份顺利交割后，将尽力推动娱美德以不高于现有合作方相关授权协议的对价标准与Neosphere签署“传奇”IP独家授权协议，为后续IP商业化合作进一步提供保障。公司同时有望借助娱美德的研发实力及全球化运营经验，进一步补强中重度游戏研发与海外发行能力。
　　新品进入密集兑现期，国内外产品矩阵持续扩容。下半年产品周期继续推进：7月29日《热血江湖：NEXT》在韩国正式上线并迅速登顶iOS下载榜；8月11日《盗墓笔记：启程》全平台公测，此前全平台预约突破500万，预下载登顶App Store免费榜；同时《原始传奇2》于7月取得版号，《古龙群侠录》《代号：奥特曼》等重点储备持续推进。公司产品矩阵由传奇、MMORPG进一步向SLG、开放世界及多元IP赛道延展，新品持续释放有望贡献后续增长弹性。
　　 AI布局持续深化，研发工具与应用端同步推进。AI方向，公司投资的自然选择旗下AI陪伴应用EVE于4月10日正式上线，首日最高位列iOS应用免费榜第二，第二款AI社交应用Elys于2月开启测试；公司旗下极逸推出AI全流程游戏开发平台SOON，已覆盖动画渲染、场景建模、剧情脚本生成等环节，有望显著缩短开发周期、降低研发成本；同时，公司旗下恺顽科技推出AI潮玩品牌《暖星谷梦游记》，通过“智能玩偶+虚拟游戏”探索AI情感陪伴场景，公司AI布局正由产业投资向内部研发提效及消费端产品落地进一步延伸。
　　维持“强烈推荐”投资评级。考虑到公司后续储备产品逐步上线进入释放期，我们预计公司26-28年营业收入分别为76/85/93亿元，归母净利润26.5/29.8/32.9亿元，对应当前股价市盈率分别为13.7/12.2/11.1倍，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：新游上线不及预期、买量成本上升、研发进度不及预期风险等。