精细化运营夯实蓝绿光基本盘，经营重心由规模扩张逐步转向产品升级
　　聚灿光电长期深耕LED外延片及芯片领域，经过多年扩产已形成较成熟的蓝绿光规模化生产能力，公司依托较高的运营效率，结合契合自身规模的产品结构，多年积累，在LED芯片行业走出了自己的独特道路。
　　2020—2025年公司平均产能利用率和产销率分别达到98.03%和99.69%，存货及应收账款周转整体处于行业较优水平；2024—2025年经营活动现金流净额分别达到5.24亿元和5.28亿元，较好的现金流亦为持续研发投入、产能升级及股东回报提供支撑。
　　进入当前阶段，公司经营重点已经逐步由规模转向为经营效能。2026H1公司蓝绿光业务收入同比增长8.08%，LED芯片销量同比增长6.18%，产能利用率仍维持96.79%的较高水平；与此同时，公司持续提高高光效、背光、车载、植物照明等高附加值产品占比，传统低阶产品占比逐步下降。在蓝绿光基本盘保持稳定的基础上，公司持续以产品结构优化为依托，逐年提升自身盈利能力。
　　行业进入结构升级新阶段，高阶应用持续渗透打开产品价值提升空间
　　LED芯片行业经过多轮扩产、价格竞争和行业洗牌后，总量已逐步进入成熟阶段。传统通用照明仍构筑稳定需求基础，但行业增量正更多向Mini LED、RGB显示、车载、高光效及植物照明等高价值应用集中。2025年全球LED芯片外销市场CR10已达到93%，头部格局趋于稳定后，企业之间的竞争重点也由过去偏重扩产、价格和市场份额，逐步转向生产效率、产品性能和高阶产品结构占比。
　　这一变化意味着LED芯片企业规模化竞争的时代已经结束，行业在相对过剩的供给背景下，品类构成已经成为决定成败的必要因素。Mini LED及超小间距直显持续向小尺寸、高亮度、高一致性演进，RGB背光的发展进一步提升全色系芯片的重要性，高光效、车载等应用则对效率和可靠性提出更高要求。公司近年来芯片平均销售价格连续环比提升：2026H1 Mini LED与银镜产品合计收入占比已接近20%，高光效产品收入占比接近30%，行业结构升级与公司自身产品高阶化正在形成共振。
　　红黄光、银镜与Mini LED进入集中兑现期，高价值产品成为未来成长核心
　　公司当前最重要的变化，在于过去数年围绕材料平台、芯片结构和高阶显示进行的产品布局开始进入收入兑现阶段。红黄光项目补齐公司过往GaAs材料体系短板，使产品能力由蓝绿光向RGB全色系延伸。截至2026年6月末，年产240万片红黄光外延片、芯片项目第一阶段月产10万片已实现满产，第二阶段开始逐渐爬坡；2026H1红黄光业务收入达到7,816.62万元，同比增长1,764.96%，已明确转入规模释放阶段。
　　在蓝绿光高阶产品方向：第一，2026H1银镜业务收入同比增长101.69%，公司已落地年产600万片银镜倒装芯片技改项目，通过现有产能升级进一步提升单位产能价值；第二，Mini LED业务同期收入同比增长115.35%，其中Mini直显销售额突破1.35亿元，同比增长380%，RGB-Mini背光、玻璃基等产品亦持续推进。
　　红黄光补齐全色系、银镜提升现有产能价值、Mini LED切入高阶显示，公司前五年的配置与进阶思路，为这两年的持续成长奠定了坚实基础。
　　Micro-LED光互联与空间光伏前瞻布局，进一步拓展化合物半导体技术边界
　　在传统LED照明和显示业务持续高阶化的同时，公司进一步将现有外延及芯片能力向Micro-LED光互联与空间光伏延伸，并于2026年8月与中国科学院苏州纳米技术与纳米仿生研究所共建联合实验室。Micro-LED光互联有望推动公司技术能力向AI算力设备超短距光互连等场景拓展，空间光伏则进一步延伸GaAs等化合物半导体材料体系的应用范围，有望为公司在传统LED照明和显示之外打开更广阔的应用空间。
　　盈利预测与估值
　　预计2026—2028年公司营业收入分别为19.12亿元、25.25亿元和32.91亿元，同比分别下降38.86%、增长32.06%和30.34%；归母净利润分别为2.31亿元、3.35亿元和4.60亿元，同比分别增长12.85%、44.87%和37.28%。（2026年收入同比下降主要受黄金废料处置模式调整影响，主营LED业务仍保持增长。）随着红黄光芯片能力补齐，银镜倒装及Mini LED等高附加值产品占比持续提升，公司盈利能力有望继续上行。按照报告期收盘价计算，对应2026—2028年PE分别为35.31倍、24.37倍和17.75倍。我们认为，公司正处于由蓝绿光规模优势向全色系、高阶化产品结构升级的重要阶段，未来高价值产品放量有望持续推动利润增长，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　下游需求波动风险；行业竞争加剧风险；新产品及产能释放不及预期风险；技术研发及业务拓展不及预期风险；成本波动风险