摘要
　　本文仅为笔者个人观察与思考，在过往“陈词滥调”的基础上进行了更加定量的测算以及更详细的逻辑推导，希望能够帮助各位投资者树立更强的框架感，各位多多指教。
　　近年来，我们听到很多投资者将“今天商品市场的宏观情绪很好，所以商品市场涨了”、“今天市场担心经济衰退，宏观氛围很差，所以某某品种跌了”等类似的话语挂在嘴边，将商品的涨跌归咎于宏观因素的扰动。那么，究竟什么是商品的宏观属性？
　　从商品本身的定价逻辑来看:笔者认为供需曲线和持有成本模型是商品期货和曲线形态定价的经济学内核，某一商品宏观属性的强弱实则在于商品的价格以及实物消费量是否与总需求(GDP）强相关。宏观属性本质上是商品属性的附庸，一般是需求的预期交易。从定量测算的角度来看，铜、铝和原油的宏观属性最强，并且还遵循两个规律:(1）其一在于凡是供给短期调不动(Es小)的品种,β会被机械放大，即使它的用量对GDP并不敏感。原油就是典型，2020的负油价仍历历在目。(2)而对于供给弹性大、需求价格弹性又低的品种,β会被压制，锌(Es=0.92)就属于这一类。
　　那么为什么是“铜博士”，而不是“铝/油博士”？笔者认为，这一点其实体现的是金融属性的强弱。笔者将商品的金融属性理解为商品在实物使用价值之外，作为可跨时空配置的金融资产所具备的性质。简单点就是:如果我看多未来的经济，那我囤哪一个商品的收益是最高的，这不仅需要考虑收益率，还需要考虑变现的难度以及囤货的风险。除了前文提到的实物消费量和商品价格对宏观的敏感程度之外，衡量商品的金融属性还需要考虑可储存性、价值密度、标准化程度和交割规则等要素。不同品种金融属性的强弱决定了商品市场的轮动顺序。
　　当我们谈完以上两点之后，我们会发现，上述原因似乎无法解释商品市场的所有非基本面行情，笔者认为，这体现的是商品这类资产的第三个特点∶抗通胀属性，核心是在于提示商品名义价格中的一部分变动并不来源于自身的供需情况，而是来自货币价格的变化。一旦这种预期（即，市场参与者相信未来货币的购买力将下降）成立，大宗商品作为生活资料和生产资料的重要来源，会被视为实物资产的代表与法币的对立面，从而被市场赋予抗通胀属性，其名义价格中随之被赋予一层“表达法币贬值”的溢价。
　　值得注意的是，尽管货币渠道在特定情境下能够决定行情能否启动，但是实物渠道决定行情能走多远，核心在于库存无法无限累积。而且，纯货币驱动的商品牛市在实证上难以识别,因为货币环境从来不是唯一变量。历史上最接近货币驱动特征的是1970年代,但该时期同时叠加了供给冲击。
　　以上全文为笔者近期的个人思考，不涉及任何对于具体品种的行情判断，欢迎各位投资者指教。
　　风险提示
　　历史数据失真,归因谬误，经验主义等。