能耗新规将于2027年1月1日实施，其对多晶硅行业供给格局的影响是本报告测算的核心。报告基于电力、硅粉、折旧、人工辅料及三费的成本结构拆解，结合五省区电价水平与川滇丰枯季节性特征，建立分地区、分能耗等级的多晶硅完全成本与现金成本测算框架，并以大全、通威、新特、协鑫四家上市公司披露数据对模型进行验证。测算与验证结果表明，多晶硅成本呈明显的区域与能耗等级双维分化，西北低电价及西南丰水期产能处于行业成本低位，枯水期西南与高电价地区的高能耗产线成本最高；当前行业处于深度亏损的出清期，连成本领先企业亦处于现金亏损状态，产能利用率与产销匹配是率先走出低谷的关键。在此格局下，短期多晶硅价格预计在行业现金成本与行业平均成本之间（约33-40.7元/千克）震荡。就能耗新规而言，存量产能整体处于合规线以内，行政淘汰对象仅限电耗严重超线的老旧产能，且其大多已停产，新规不会改变本轮市场化出清的节奏；其真正的增量影响在于将超线老产能的季节性停产冻结为永久退出，制度性收窄下一轮景气来临时行业有效供给的弹性，即新规是下轮景气的供给约束器，而非本轮过剩的出清触发器。
　　套保策略
　　短期区间操作
　　风险
　　产能出清效果不抵预期
　　地缘因素影响出口
　　供需博弈情况
　　美国提高关税风险