首次覆盖光启技术公司并给予“买入”评级，目标价39.57元，基于27年2.2x PEG。公司是国内超材料领军企业，产品主要用于航空航天等装备，我们看好公司围绕超材料技术形成的七大能力平台带来的成长能力，一方面，公司当前核心产品超材料结构件满足先进装备性能需求，有望充分受益于装备升级换代带来的需求增长；另一方面，基于七大能力平台，公司业务有望向产业链上下游延伸拓展，打开公司成长空间。
　　国内超材料领军企业，受益于装备升级换代
　　利用超材料对电磁波的调控或吸收特性是装备提升隐身性能的一项重要技术途径。公司是国内超材料领军企业，技术方面，公司在超材料领域持有3项国家标准，累计获得授权专利超4000件；产业化方面，公司实现超材料全产业链布局，成功量产第四代超材料；产品方面，2025年，公司披露超材料产品批产合同合计34.85亿元，体现客户的充分认可。公司受益于装备升级换代带来的超材料需求增长，2025年，公司实现营收20.46亿元，2020-2025年CAGR为27%，实现归母净利润6.87亿元，2020-2025年CAGR为35%。展望未来，装备升级换代对超材料的需求或将进一步提升。
　　立足超材料量产优势，业务拓展成长空间广阔
　　公司围绕超材料技术形成了七大能力平台，业务纵横双向延伸具有广阔的拓展空间。公司向下游延伸无人机整机业务，2025年1月，光启技术“先进低空无人机产业链总部基地项目”正式启动；2026年6月，公司首次获得161.8万元无人机采购订单，标志着公司无人机业务实现了从技术验证向规模化商业交付的关键跨越。公司立足先进检测能力，拓展检测服务业务领域。公司检测能力获CNAS认证，并两次获得CNAS扩项资质认定，2024年5月，由光启超材料和中汽中心天津检验中心研发的全球首套汽车紧缩场测试系统安装上线。公司无人机已形成首笔订单，检测服务业务在航天、智能汽车等领域的市场有望逐步打开，展望未来，相关业务有望逐步进入产业化阶段，为公司带来新的业绩增长点。
　　我们与市场观点不同之处
　　市场对于公司超材料产品的需求持续性以及市场份额或有一定担心，我们认为装备升级换代是国防现代化建设的方向之一，先进装备对于以超材料为代表的先进材料的需求或有进一步提升，公司基于超材料全产业链研发量产能力，在技术、产业化、产品等多方面处于领先地位，在尖端装备上的市场份额有望提升。此外，公司围绕超材料技术形成了七大能力平台，业务纵横双向延伸具有广阔的拓展空间，以无人机、检测为代表的第二增长曲线业务逐步进入产业化，有望为公司带来新的业绩增长点。
　　盈利预测与估值
　　我们预测公司2026-2028年归母净利润为8.85/12.02/15.64亿元，同比增速分别为28.85%/35.74%/30.16%。选取华秦科技、中航成飞、中航沈飞作为可比公司，可比公司当前市值对应2027年iFinD一致预期的PEG平均值为3.1x，其中，中航成飞和中航沈飞作为主机厂，有一定估值溢价。公司作为国内超材料龙头企业，有一定稀缺性，公司超材料产品收入及盈利能力除受装备需求量影响外，也受主机厂分配的市场份额以及公司与主机厂的产品定价影响，给予公司2027年2.2x PEG，对应PE估值70.95x、26-27年归母净利润CAGR为32.25%，对应目标价39.57元，给予“买入”评级。
　　风险提示：装备需求不及预期以及新增产能建设不及预期的风险；市场竞争加剧等导致产品价格变动的风险；客户集中度较高的风险；应收账款回款难度增加的风险；PE估值溢价风险等。