事件：公司发布2026年半年度报告。2026H1，公司实现营业收入70.18亿元，同比增长33.11%；实现归母净利润17.32亿元，同比增长56.50%，实现扣非归母净利润17.38亿元，同比增长56.34%。
　　金价上涨覆盖产量及成本压力，黄金业务盈利能力提升。2026H1，公司自产金产量6.15吨，同比下降8.96%，销量6.13吨，同比下降9.45%。报告期内，部分矿山技改、大规模检修等对黄金产量形成影响，其中吉隆矿业提升系统改造及五龙矿业多条盲竖井改造导致出矿受限，老挝塞班金铜矿选厂年度例行大规模检修及一台高温氧化釜计划内停机检修导致矿石处理量下降。本期自产金销售均价同比上涨44.08%至1008.52元/克，单位营业成本同比上涨20.18%至383.44元/克，全维持成本同比上涨35.46%至481.45元/克。自产金单位成本上升主要受两方面影响：一是金价上涨带动主营业务收入增加，资源税、权益金及可持续发展税同比增加，叠加加纳资源税率调整，进一步推升单位成本；二是部分矿山技改及大规模检修影响黄金产量，产量下降导致固定成本分摊增加。尽管单位成本有所上升，但自产金销售均价涨幅仍高于单位营业成本及全维持成本增幅，推动自产金毛利率同比提升7.11个百分点至61.63%，黄金业务盈利能力进一步增强。
　　技改项目推进支撑下半年产量修复，资源增储与紫金入主打开中长期成长空间。上半年公司矿产金产量受技改及检修等因素阶段性扰动，完成全年14.7吨产量目标的41.84%。随着各矿山技改推进，下半年产量有望逐步恢复。项目端，锦泰矿业上半年完成产量计划的103%，二期扩建持续推进；加纳瓦萨井下采矿量稳步提升，新建ADK斜坡道预计下半年贡献约18万吨矿石；老挝塞班SND金铜矿资源量进一步提升，黄金当量金属资源量由首次估算的107吨增至约260吨，进一步夯实海外资源储备。同时，紫金矿业战略性入主事项正在稳步推进，交易完成后有望在资源整合、经营管理、跨境融资等方面为公司提供多维度战略支持，叠加公司自身资源增储及扩产项目持续推进，进一步夯实公司中长期成长基础。
　　投资建议：预计公司2026-2028年营业收入分别为158.40/189.42/233.82亿元，同比增长25.3%/19.6%/23.4%；归母净利润为45.59/56.60/73.95亿元，同比增长47.9%/24.1%/30.6%；对应PE分别为18.29/14.73/11.28倍。金价上涨持续释放业绩弹性，技改检修完成后自产金产量有望修复，锦泰、瓦萨及塞班项目持续贡献成长增量，叠加紫金矿业入主带来的资源与运营协同，公司中长期成长空间进一步打开，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：产品价格下跌，项目进展不及预期，下游需求不及预期等