事项：
　　公司发布2026年半年度报告。2026年上半年，公司实现营收4.36亿元，同比-49.79%；实现归母净利润-0.93亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润-1.10亿元，亏损扩大。单二季度，公司实现营收2.08亿元，同比-55.35%；归母净利润-0.56亿元，同比由盈转亏；扣非归母净利润-0.63亿元，亏损扩大。
　　评论：
　　渠道调整进一步深化，直营工程大幅收缩，轻资产及现金流业务成为转型重点。面对地产需求下行，公司继续收缩高风险、重资产及欠款型业务，加快向代理经销、加盟服务及外贸等轻资产、现金流业务转型。（1）直营工程渠道加速收缩：26H1实现收入0.14亿元，同比-92.89%，收入占比已降至较低水平。伴随公司持续控制增量应收并加强存量应收管理，传统地产工程业务风险敞口进一步下降。（2）代理经销渠道仍处模式调整期：26H1实现收入2.48亿元，同比-49.72%，截至6月末代理经销商数量增至76988家，较年初净增2158家。公司持续推进代理经销模式向会员化、平台化方向升级，通过自建商城及全品类供应链体系强化经销商赋能，渠道覆盖范围进一步扩大，但终端需求偏弱背景下，渠道规模向收入增长的转化仍需时间。（3）加盟服务成为轻资产转型的重要抓手：26H1加盟服务收入0.62亿元，同比-6.23%，毛利率维持94.06%的较高水平。依托品牌、产品及供应链资源，公司持续拓展加盟服务业务，有望进一步提高轻资产、高毛利业务在收入结构中的占比。（4）外贸业务短期承压，海外市场仍具拓展潜力：公司持续推进中东、东南亚、中亚及非洲等海外市场布局，26H1外贸收入0.76亿元，同比-8.86%。
　　规模效应减弱叠加费用及减值压力，盈利能力进一步承压。26H1，公司实现毛利率16.5%，同比-1.2pct。费用端，公司2026年上半年实现销售/管理/研发/财务费用率分别为10.4%/12.7%/3.3%/3.8%，同比+2.7/+8.0/-0.5/+2.2pct，收入规模收缩导致费用率被动抬升。综合影响下，26H1归母净利润由盈转亏。
　　投资建议：业绩仍处调整阶段，关注轻资产模式逐步兑现。公司正处业务转型的阵痛期，主动收缩高风险的直营工程业务导致短期业绩大幅承压。但公司向轻资产、强现金流模式转型的战略路径清晰，代理经销、加盟服务和外贸出口等渠道的开拓正稳步推进，尤其是加盟服务业务已开始贡献可观收入。随着后续渠道结构持续优化、新业务逐步放量，公司经营有望走出低谷，盈利能力预计将逐步修复。我们预计公司26/27/28年归母净利润为-1.8/0.1/0.7亿元。考虑到公司业绩短期承压，给予"推荐"评级。
　　风险提示：宏观经济下行影响下游需求；原材料价格波动；新渠道和新业务拓展不及预期。